Aktie im Fokus: Jackson Financial – Rentenversicherungen mit 8,4% Dividendenrendite

Freedom Finance: Jackson Financial (JXN) ist ein Finanzunternehmen, das Rentenprodukte vertreibt.

Jackson ist führend auf dem Markt für variable Rentenversicherungen (variable Annuitäten) und einer der Hauptakteure auf dem Markt für Festrentenversicherungen feste Annuitäten).

Das Unternehmen ging im September 2021 aus einer Ausgliederung des Versicherungsriesen Prudential plc hervor.

Das Unternehmen verfügt über ein verwaltetes Vermögen von rund 300 Milliarden US-Dollar.

 

Was ist die Idee?

  • Trotz makroökonomischen Gegenwinds bleiben die langfristigen Aussichten des Unternehmens positiv.

  • Die demografische Entwicklung wird voraussichtlich die Nachfrage nach den Finanzprodukten des Unternehmens ankurbeln.
  • Jackson Financial bietet Anlegern eine solide Dividendenrendite, die den Aktienkurs im Falle einer Marktkorrektur stützen kann.
  • Jackson Financial kauft aktiv eigene Aktien zurück. Das laufende Aktienrückkaufprogramm ermöglicht es dem Unternehmen, die Zahl seiner Aktien im Streubesitz um mehr als 18% zu verringern.
  • Trotz einer hohen Eigenkapitalrendite wird Jackson Financial mit einem erheblichen Abschlag zum Buchwert gehandelt.
  • Dem Konsens der Wall Street zufolge verfügt die Aktie über ein Kurspotenzial von mehr als 30%.

 

 

Warum gefällt uns Jackson Financial?

Grund 1: Vorübergehender Gegenwind und langfristige Perspektiven

Eine Annuität ist ein Versicherungsvertrag, der von einem Anleger erworben wird, um in der Zukunft Geldzahlungen zu erhalten. Annuitäten werden in erster Linie für die Altersvorsorge abgeschlossen und ermöglichen es dem Käufer, einen stabilen und dauerhaften Cashflow zu erhalten.

Mit dem Verkauf des Produkts garantiert der Rentenversicherer bestimmte künftige Zahlungen, wobei seine Hauptaufgabe darin besteht, die “Prämie” so zu investieren, dass die Rendite die Kosten des aufgenommenen Kapitals übersteigt.

Das Geschäftsmodell von Rentenversicherern ähnelt also dem einer Bank, bei der ein Einleger seine Einlage nicht abheben kann, die Konditionen für die Einlage aber feststehen und nicht geändert werden können, während die Gegebenheiten auf den Kapitalmärkten äußerst volatil sein können.

Da Jackson Financial das Kapital in liquide Instrumente investiert, hat das Unternehmen von der lockeren Geldpolitik und dem boomenden Aktienmarkt im Jahr 2021 profitiert. Als der Aktienmarkt 2022 in eine Baissephase eintrat, trieb die gestiegene Volatilität die Absicherungskosten in die Höhe und drückte die Zinsmargen.

Das verwaltete Vermögen (AUM) des Unternehmens ging bis ins vierte Quartal stetig zurück.

 

Das verwaltete Vermögen von JXN; Quelle: SEC Filing

Das verwaltete Vermögen von JXN; Quelle: SEC Filing

 

Wir sind jedoch der Ansicht, dass der Gegenwind nur vorübergehend ist und die langfristigen Aussichten von Jackson weiterhin vielversprechend sind. Das Unternehmen profitiert von den derzeit hohen Zinssätzen, die es ihm ermöglichen, seine Kapitalerträge zu steigern und gleichzeitig die Kosten für das aufgenommene Kapital konstant zu halten.

Auch die demografische Entwicklung sorgt für Rückenwind, da das Unternehmen den größten Teil seiner Einnahmen aus dem Rentensegment für Privatkunden erzielt, das sich an Rentner in den USA richtet.

Nach Angaben des US Census Bureau gab es im Jahr 2020 etwa 56 Millionen Amerikaner im Alter von 65 Jahren und älter, was 17% der Bevölkerung des Landes entspricht. Bis 2030 wird diese Bevölkerungsgruppe voraussichtlich um 17 Millionen Menschen auf etwa 73 Millionen zulegen, was einem Anteil von 21% der Bevölkerung entsprechen würde.

Trotz der kurzfristigen Auswirkungen von COVID-19 werden die technologischen Fortschritte im Gesundheitswesen dazu beitragen, die Lebenserwartung zu erhöhen. Dementsprechend sollten die alternden Menschen finanziell auf ihren Ruhestand vorbereitet sein, der länger dauern wird als bei den früheren Generationen.

Die Geschäftsleitung von Jackson ist der Ansicht, dass dieser Trend die Nachfrage nach den Kernprodukten des Unternehmens ankurbeln wird.

 

Voraussichtliche Zunahme des Anteils der alternden Bevölkerung in den Vereinigten Staaten; Quelle: Zusammengestellt vom Autor

Voraussichtliche Zunahme des Anteils der alternden Bevölkerung in den Vereinigten Staaten; Quelle: Zusammengestellt vom Autor

 

Die demografische Entwicklung hat den Unternehmen der Renten- und Lebensversicherungsbranche erheblichen Rückenwind gegeben. Der Gesamtumsatz der Branche stieg laut Statista von 776,7 Milliarden US-Dollar im Jahr 2009 auf 945,7 Milliarden US-Dollar im Jahr 2021.

Nach Angaben von Market Research wird der Rentenmarkt bis 2026 mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate (CAGR) von 4,7% wachsen, was vor allem auf die Alterung der Bevölkerung zurückzuführen ist.

 

Gesamtumsatz der Branche für Lebens- und Rentenversicherungen in den USA von 2009 bis 2021; Quelle: Statista

Gesamtumsatz der Branche für Lebens- und Rentenversicherungen in den USA von 2009 bis 2021; Quelle: Statista

 

Jackson ist der führende Akteur auf dem Markt für variable Annuitäten und ein wichtiger Akteur auf dem Markt für feste Annuitäten. Feste Annuitäten sehen regelmäßige Zahlungen an den Inhaber der Annuität vor.

Bei der variablen Annuität erhält der Inhaber höhere Zahlungen, wenn der Rentenfonds gut performt, jedoch geringere Zahlungen, wenn der Fonds Verluste erleidet.

Wir sind davon überzeugt, dass die Marktführerschaft eine starke Positionierung von Jackson in einem Hochzinsumfeld gewährleisten wird.

Das Unternehmen kann vom veränderten makroökonomischen Umfeld und den aktuellen demografischen Trends profitieren.

 

Grund 2: Kapitalzuweisung

Dank des stetigen Cashflows kann Jackson Financial eine aggressive Strategie bei der Kapitalzuweisung verfolgen.

Seit der Börsennotierung hat das Unternehmen durch Dividenden und Aktienrückkäufe mehr als 800 Millionen US-Dollar an die Aktionäre ausgezahlt.

 

Kumulierte Kapitalrendite für die Aktionäre; Quelle: Unternehmenspräsentation

Kumulierte Kapitalrendite für die Aktionäre; Quelle: Unternehmenspräsentation

 

Im Jahr 2021 genehmigte der Vorstand des Unternehmens ein Aktienrückkaufprogramm in Höhe von bis zu 300 Millionen US-Dollar. Im März 2022 wurde das Programm jedoch um weitere 300 Millionen US-Dollar aufgestockt.

In weniger als einem Jahr hatte Jackson den größten Teil des Programms umgesetzt. Infolgedessen erhöhte der Vorstand im ersten Quartal 2023 das Volumen des Aktienrückkaufprogramms um weitere 450 Millionen US-Dollar.

Im ersten Quartal kaufte das Unternehmen 1,7 Millionen Aktien im Wert von 70 Millionen US-Dollar zurück. Im Rahmen des laufenden Programms sind 457 Millionen US-Dollar noch nicht ausgeschöpft, was 18,6% der aktuellen Marktkapitalisierung des Unternehmens entspricht.

In Anbetracht der Finanzergebnisse und der bisherigen Aktivitäten von Jackson wird das Unternehmen das Programm wahrscheinlich demnächst vollständig umsetzen.

 

Jackson Financial Dividende

Jackson zahlt derzeit eine vierteljährliche Dividende von 0,62 US-Dollar pro Aktie, was eine jährliche Dividendenrendite von 8,4% auf der Grundlage des aktuellen Marktwerts der Aktie bedeutet. Wir gehen davon aus, dass das Unternehmen weiterhin Dividenden ausschütten wird, und zwar aus den folgenden Gründen:

  • Ende 2022 schüttete Jackson insgesamt 186 Millionen US-Dollar an die Aktionäre aus, was 3,6% des Cashflows aus dem operativen Geschäft des Unternehmens entspricht. Mit anderen Worten, die Ausschüttungsquote beinhaltet einen erheblichen Sicherheitspolster und gestattet es dem Unternehmen, die Dividendenzahlungen zu erhöhen.
  • Die Ausschüttungsquote sinkt organisch aufgrund aktiver Aktienrückkäufe und der sinkenden Anzahl der Aktien im Streubesitz. Während des gesamten Jahres 2022 zahlte Jackson vierteljährlich 0,55 US-Dollar pro Aktie aus. Die Gesamtausschüttung ging jedoch aufgrund von Aktienrückkäufen von 52 Millionen US-Dollar im ersten Quartal auf 35 Millionen US-Dollar im vierten Quartal zurück.

 

Jackson Financial Finanzkennzahlen

Der Umsatz (GAAP) und der Nettogewinn sind nicht repräsentativ für die Performance von Jackson Financial. Diese Kennzahlen sind volatil, weil Jackson die Derivate, die es zur Absicherung seiner Investmentpositionen verwendet, in der Gewinn- und Verlustrechnung ausweist.

Die tatsächliche Neubewertung der Derivate hat jedoch keinen Einfluss auf die Geschäftstätigkeit des Unternehmens. Daher sind die repräsentativsten Kennzahlen für die Analyse der Finanzergebnisse von Jackson der Umsatz aus dem operativen Geschäft, das bereinigte operative Ergebnis vor Steuern und der Cashflow aus dem operativen Geschäft.

Das bereinigte Betriebsergebnis vor Steuern entspricht dem Nettogewinn, bereinigt um den Einfluss der folgenden Faktoren:

  • Netto-Hedging-Ergebnisse;
  • Realisierte Nettogewinne und Nettoverluste aus Kapitalanlagen;
  • Wertänderungen von eingebetteten Derivaten im Zusammenhang mit einbehaltenen Geldern und Nettoanlageerträge aus einbehaltenen Geldern;
  • Sonstige Posten (die Auswirkungen der Investitionen, die aufgrund der US-GAAP-Rechnungslegungsvorschriften in den Jahresabschlüssen konsolidiert werden, wie z. B. Investitionen in besicherte Schuldverschreibungen ‘Collateralized Loan Obligations’);

Diese Ausgabenposten können aufgrund kurzfristiger Marktschwankungen von Periode zu Periode erheblich schwanken und sind daher möglicherweise nicht vergleichbar und spiegeln nicht die zugrunde liegenden Geschäftsergebnisse wider.

Wir sind der Ansicht, dass dieser Ansatz den Anlegern eine bessere Vorstellung von der Performance des Unternehmens vermittelt.

 

 

Die Ergebnisse von Jackson für das Jahr 2022 lassen sich wie folgt zusammenfassen:

  • Die Gesamteinnahmen beliefen sich auf 6,39 Milliarden US-Dollar, was einem Rückgang von 15,5% gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Rückgang ist auf geringere Provisionen und Nettokapitalerträge im Segment der Rentenversicherungen für Privatkunden zurückzuführen.
  • Das bereinigte Betriebsergebnis vor Steuern verringerte sich von 2,78 Milliarden US-Dollar auf 1,63 Milliarden US-Dollar, was auf niedrigere Einnahmen und gleichbleibende Betriebskosten zurückzuführen ist.

 

Entwicklung der Finanzergebnisse des Unternehmens; Quelle: Zusammengestellt vom Autor

Entwicklung der Finanzergebnisse des Unternehmens; Quelle: Zusammengestellt vom Autor

 

Jackson kann beeindruckende Zahlen bei der Eigenkapitalrendite (ROE) und der Rendite des investierten Kapitals (ROIC) vorweisen.

Am Ende des Jahres lag die ROIC bei 28,58% gegenüber 17,88% im Vorjahr. Die Eigenkapitalrendite stieg im gleichen Zeitraum von 32,81% auf 56,75%.

 

Rendite des investierten Kapitals (ROIC) und Eigenkapitalrendite (ROE); Quelle: Zusammengestellt vom Autor

Rendite des investierten Kapitals (ROIC) und Eigenkapitalrendite (ROE); Quelle: Zusammengestellt vom Autor

 

Die operativen Ergebnisse für das erste Quartal 2023 sehen wie folgt aus:

  • Die Gesamteinnahmen beliefen sich auf 1,55 Milliarden US-Dollar, was einem Rückgang von 11,1% gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die negative Entwicklung ist auf niedrigere Gebühreneinnahmen und einen geringeren Durchschnittsbetrag auf den einzelnen Konten im Vergleich zum Vorjahr zurückzuführen.
  • Das bereinigte Betriebsergebnis vor Steuern sank von 445 Millionen US-Dollar auf 302 Millionen US-Dollar.

 

Entwicklung der Finanzergebnisse des Unternehmens; Quelle: Zusammengestellt vom Autor

Entwicklung der Finanzergebnisse des Unternehmens; Quelle: Zusammengestellt vom Autor

 

Die schlechteren Finanzkennzahlen für das Jahr und den letzten Berichtszeitraum sind auf einen Rückgang der Gebühren und der Nettokapitalerträge im Rentensegment für Privatkunden zurückzuführen, der auf die im Vergleich zum Vorjahr niedrigeren Durchschnittsbeträge auf den einzelnen Konten zurückzuführen ist.

Da der negative Trend beim verwalteten Vermögen gestoppt werden konnte, gehen wir davon aus, dass sich die Performance von Jackson zumindest stabilisieren wird. Im Falle einer Marktumkehr könnte das Unternehmen auf einen zweistelligen Wachstumspfad zurückkehren.

Jackson generiert einen erheblichen Cashflow. Zum Ende des letzten Berichtszeitraums belief sich der Cashflow aus dem operativen Geschäft auf 5,83 Milliarden US-Dollar, verglichen mit 5,21 Milliarden US-Dollar im Jahr 2022.

Der Anstieg ist auf höhere Nettokapitalerträge zurückzuführen.

 

Cashflow des Unternehmens; Quelle: Zusammengestellt vom Autor

Cashflow des Unternehmens; Quelle: Zusammengestellt vom Autor

 

Jackson Financial Ratings

Jackson Financial weist eine starke Finanzlage auf. Den jüngsten Berichten der großen Rating-Agenturen, darunter A.M. Best, Fitch, Moody’s und S&P, zufolge verfügen das Unternehmen und seine Tochtergesellschaften über hohe Kreditratings.

 

Nachhaltigkeitsratings von großen Ratingagenturen; Quelle: Form 10-Q

Nachhaltigkeitsratings von großen Ratingagenturen; Quelle: Form 10-Q

 

Die Ratings zur Finanzkraft spiegeln die Meinung der Rating-Agenturen über die Fähigkeit eines Unternehmens wider, seinen Verpflichtungen aus einer Versicherungspolice oder einem Rückversicherungsvertrag nachzukommen, und basieren in der Regel auf quantitativen und qualitativen Indikatoren zur Finanzlage und den Finanzergebnissen.

 

Bewertung der Jackson Financial Aktie

Jackson Financial hat keine direkten Konkurrenten für eine vergleichbare Bewertung. Unsere Stichprobe umfasst Versicherungsunternehmen mit der vergleichbarsten Art von Geschäftstätigkeit und internen Risiken, nämlich Corebridge Financial, Equitable Holdings, Globe Life, Primerica, Reinsurance Group of America und Voya Financial.

Trotz einer relativ hohen Eigenkapitalrendite wird Jackson mit einem erheblichen Abschlag zum Buchwert gehandelt und ist auch bei den wichtigsten Multiplikatoren günstiger als seine Konkurrenten: P/E – 1,90x, FWD P/E – 2,04x, P/B – 0,30x.

 

Vergleichbare Bewertung; Quelle: Zusammengestellt vom Autor

Vergleichbare Bewertung; Quelle: Zusammengestellt vom Autor

 

Jackson Financial Kursziele

Das von Evercore unter den Investmentbanken am tiefsten angesetzte Kursziel liegt bei 37,00 US-Dollar pro Aktie. Jefferies hat für JXN wiederum ein Kursziel von 42,00 US-Dollar pro Aktie ausgegeben.

Dem Konsens der Wall Street zufolge liegt der faire Marktwert (Fair Market Value) der Aktie bei 38,60 US-Dollar, was ein Kurspotenzial von 39,4% impliziert.

 

Kursziele der Investmentbanken; Quelle: Zusammengestellt vom Autor

Kursziele der Investmentbanken; Quelle: Zusammengestellt vom Autor

 

Hauptrisiken

  • Die Geschäftsergebnisse von Jackson hängen weitgehend von der Dynamik der Finanzmärkte ab. Sollte auf dem Markt eine pessimistische Stimmung vorherrschen, könnten die Finanzergebnisse von Jackson weiterhin belastet werden.
  • Da das Unternehmen an einem Spread verdient, ist es gezwungen, ein Gleichgewicht zwischen den Kosten des aufgenommenen Kapitals und der Rendite der Finanzmärkte herzustellen. Um dies zu erreichen, setzt Jackson aktiv Finanzderivate ein. Derivate sind hochriskante Instrumente, da sie einen zusätzlichen Hebeleffekt bieten. Sollte die Geschäftsleitung des Unternehmens bei den Investitionen falsche Entscheidungen treffen, könnte dies ein Risiko für die finanzielle Stabilität des Unternehmens darstellen.
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