Aktie im Fokus: Sibanye Stillwater – Bergbaukonzern mit 9% Dividendenrendite und rund 50% Kurspotential

Freedom Finance: Sibanye Stillwater (SBSW) ist ein global agierender Bergbau- und Metallkonzern, der ein vielfältiges Portfolio von Vermögenswerten in Südafrika, den USA, Europa und Australien besitzt.

Das Unternehmen fördert Gold, Platingruppenmetalle (PGM), darunter Palladium, Platin, Rhodium, Iridium und Ruthenium, sowie Chrom, Nickel, Silber, Kobalt und Kupfer.

Sibanye Stillwater wurde 2013 gegründet und hat seinen Hauptsitz in Weltevreden Park, Südafrika.

 

Was ist die Idee?

• Äußere Einflüsse wie Stromausfälle, Arbeitskämpfe und Überschwemmungen in den Minen führten zu einer erheblichen Korrektur des Aktienkurses.

• Es gibt mehrere positive Indikatoren, die darauf hinweisen, dass die Auswirkungen dieser negativen Faktoren bald nachlassen könnten.
• Die Realisierung des K4-Projekts wird ab 2029 die Platin- und Palladiumproduktion um 250.000 Unzen pro Jahr steigern.
• Bis 2027 könnte die jährliche Platin- und Palladiumproduktion in den USA auf etwa 700.000 Unzen ansteigen, was einem Zuwachs von 67 % im Vergleich zu 2022 entspricht.
• Das Burnstone-Projekt wird die jährliche Goldproduktion um 141.000 Unzen erhöhen, sobald die volle Kapazität im Jahr 2025 erreicht ist.
• Sibanye Stillwater treibt das vielversprechende Geschäftsfeld der Batteriemetalle zügig voran, was dem Unternehmen eine Diversifizierung seiner Einnahmen ermöglichen wird.
• Trotz hoher Dividendenrendite, starker Bilanz und einer erwarteten Verbesserung der Finanzergebnisse wird die Aktie mit einem Abschlag im Vergleich zu den Wettbewerbern gehandelt.

 

 

Warum gefällt uns Sibanye Stillwater Ltd?

1. Grund: Der Markt hat die Gegenwinde bereits berücksichtigt

Sibanye Stillwater hat sich als globaler Akteur auf dem Markt für Gold und Platingruppenmetalle etabliert. Dank einer rasanten Expansion in Europa und den USA könnte das Unternehmen langfristig einen breiten Wettbewerbsvorteil erlangen.

Dennoch stammen der Großteil der Einnahmen und des Nettogewinns von Sibanye Stillwater weiterhin aus dem Geschäft mit Platingruppenmetallen in Südafrika. In den letzten Jahren musste das Unternehmen erhebliche Herausforderungen in Form von Arbeiterprotesten und instabiler Energieversorgung in diesem Land bewältigen.

Eskom, der primäre Stromlieferant für südafrikanische Bergbauunternehmen, kämpft mit Treibstoffmangel, Sabotage und veralteten Komponenten, was zu Lastabwürfen oder Spitzenzeiten-Stromabschaltungen führt.

Bergbau, Verhüttung und Verarbeitung verbrauchen etwa 30% der Nettostromerzeugung von Eskom. Nach Einschätzungen der Geschäftsleitung von Sibanye Stillwater könnte die Bergbauproduktion bis Ende 2023 um 15% zurückgehen.

Im März 2022 kam es bei Sibanye Stillwater zu erheblichen, von Gewerkschaften organisierten Streiks, die bis zum 11. Juni andauerten und zu einem Rückgang der Goldproduktion um 50% führten.

Zudem war Sibanye Stillwater im Sommer 2022 gezwungen, den Betrieb seiner Minen in Montana (USA), wo das Unternehmen Platingruppenmetalle produziert, aufgrund von Schneeschmelze und schweren Überschwemmungen, die als sogenanntes 500-Jahres-Hochwasser eingestuft wurden (die Wahrscheinlichkeit eines Hochwassers dieser Größenordnung liegt bei 0,2%), einzustellen. Infolgedessen sank die Produktion von 2E-PGM-Metallen (Platin und Palladium) des Unternehmens in den USA um 26 %.

All diese Unwägbarkeiten sowie der seit Anfang 2022 beobachtete Rückgang der Preise für Industriemetalle haben den Marktwert von Sibanye Stillwater beeinträchtigt.

Seit Jahresbeginn hat die Aktie 37% an Wert verloren und liegt derzeit rund 67% unter den im Frühjahr 2021 erreichten Höchstständen.

 

 

Die aktuellen Herausforderungen beeinflussen zwar die operativen und finanziellen Ergebnisse von Sibanye Stillwater, sind jedoch nur vorübergehend und bereits in den Aktienkurs mit eingerechnet.

Darüber hinaus gibt es mehrere positive Indikatoren, die darauf hindeuten, dass die Auswirkungen der genannten negativen Faktoren bald nachlassen werden:

• Zu Beginn des Jahres 2023 erklärte der südafrikanische Finanzminister Enoch Godongwana, dass das Land beabsichtige, seine Energieversorgung in naher Zukunft zu verbessern. In einem Interview mit Reuters sagte der Minister, dass das Problem der Lastabschaltung innerhalb von 12-18 Monaten behoben werden könnte. In einem späteren Interview mit Bronwyn Nielsen wiederholte er diese Prognose und sagte, dass die Eskom-Krise innerhalb von 12 bis 18 Monaten überwunden sein könnte. Da alle Beteiligten ein großes Interesse an der Lösung der Energieversorgungsprobleme haben, sind wir der Meinung, dass das Problem tatsächlich kurz- bis mittelfristig gelöst werden wird.
• Vor einigen Monaten kündigte Sibanye Stillwater seine Absicht an, das größte Solar- und Windprojekt Südafrikas am Nordkap zu erwerben. Die Anlage, die noch nicht vollständig finanziert und gebaut ist, soll rund 89 MW Strom liefern und damit den Eigenbedarf des Unternehmens teilweise decken.
• Sibanye Stillwater hat Ende Oktober eine abschließende Abmachung über Jahresgehälter und Sozialleistungen mit der Association of Mineworkers and Construction Union (AMCU) erzielt. Die schrittweise Steigerung der Produktion in den Minen wurde im November 2022 vollendet. Dies lässt darauf schließen, dass die Goldproduktion in Südafrika im Jahr 2023 wieder auf ihr früheres Niveau zurückkehren wird.
• Die Überschwemmungen in Montana verursachten nicht nur einen Produktionsrückgang, sondern auch eine Kostensteigerung. Dies führte dazu, dass die Rentabilität des US-Geschäfts von Sibanye Stillwater unter Druck geriet. Dennoch wird erwartet, dass die Minen vor Ort ihren Betrieb im zweiten Halbjahr 2023 wieder aufnehmen werden. Die Unternehmensführung geht zudem davon aus, dass sich die Rentabilität des Segments der US-amerikanischen Platingruppenmetalle bis Ende 2023 oder Anfang 2024 vollständig erholen wird, sobald die Betriebskosten auf ein normales Niveau zurückgekehrt sind.

 

 

2. Grund: Perspektiven für das PGM-Segment

Der Großteil der Einnahmen und Gewinne von Sibanye Stillwater stammt aus dem Geschäft mit Platingruppenmetallen. Im Jahr 2022 förderte das Unternehmen insgesamt 2,089 Millionen Unzen PGM, davon 421.000 aus den USA und 1,667 Millionen Unzen in Südafrika.

Die wichtigsten Minen des Unternehmens liegen in Marikana und Rustenburg in Südafrika.

 

 

Das Platingruppenmetall-Geschäft (PGM) von Sibanye Stillwater in Südafrika umfasst vier aktive Bergwerke und drei Explorationsunternehmen. Im Zuge einer langfristigen Entwicklungsstrategie für diesen Bereich treibt Sibanye Stillwater das vielversprechende K4-Projekt voran, das darauf abzielt, die Kapazität von Marikana zu erweitern.

Aktuell ist das K4-Projekt zu 34% fertiggestellt und liegt somit im Zeitplan. Es wird prognostiziert, dass dieses Projekt die jährliche PGM-Produktion des Unternehmens ab 2029 um 250.000 Unzen steigern wird.

Zudem investiert Sibanye Stillwater kontinuierlich in den Ausbau seines PGM-Geschäfts in den USA. Bis 2027 erwartet das Unternehmen eine Ausweitung seiner Platin- und Palladiumproduktion in der Region auf rund 700.000 Unzen pro Jahr, was einer Steigerung von 67% gegenüber 2022 und 27,7% über dem Durchschnittsniveau von 2021 entspricht.

Die Perspektiven für den PGM-Markt sind ebenso ermutigend. Es wird vorausgesagt, dass der Markt für Platingruppenmetalle in den kommenden Jahren mit einer Verknappung des Angebots konfrontiert sein wird, da die Investitionen in neue Kapazitäten in den letzten Jahren zurückgegangen sind.

Gleichzeitig werden strenge Emissionsvorschriften die Nachfrage nach Palladiumkatalysatoren für Abgasanlagen steigern. Laut dem World Platinum Investment Council (WPIC) könnte sich das Defizit auf dem Platinmarkt bis 2023 auf 983.000 Unzen erhöhen.

Darüber hinaus prognostiziert das WPIC eine stetige und wachsende jährliche Versorgungslücke bis 2027.

 

 

3. Grund: Perspektiven im Goldsegment

Vor der Akquisition von Stillwater im Jahr 2017 war das Unternehmen ausschließlich auf den Goldsektor fokussiert. Heute umfasst die Goldminenoperation des Unternehmens vier Projekte: Kloof (100%), Driefontein (100%) und Cooke (76%) in der Region West Whits sowie Beatrix (100%) in der Provinz Free State in Südafrika.

Neben den Minenaktivitäten besitzt und betreibt Sibanye Stillwater auch umfangreiche Anlagen zur Verarbeitung von Golderz und zur Goldextraktion.

Im Jahr 2022 erreichte die Gesamtgoldproduktion des Unternehmens 621.000 Unzen.

 

 

Im Jahr 2020 erwarb Sibanye Stillwater eine dominante Beteiligung an DRDGOLD, einem Unternehmen, das auf das Management von Tailings spezialisiert ist.

Tailings, Abfallprodukte der Mineralverarbeitung, bestehen hauptsächlich aus Abfallgestein und enthalten nur minimale Mengen an nützlichen Bestandteilen.

Dieser Erwerb markierte den ersten Schritt von Sibanye Stillwater in der Optimierung seines Goldgeschäfts.

Zusätzlich plant das Unternehmen, ineffiziente Minen zu schließen, um Kapital freizusetzen und in die Erschließung neuer Lagerstätten zu investieren.

Aktuell ist Sibanye Stillwater mit der Umsetzung des Burnstone-Projekts beschäftigt, welches eine sich in Entwicklung befindliche Goldmine sowie eine Verarbeitungsanlage im South Rand Lagerstättengebiet im Witwatersrand-Becken beinhaltet.

Das Projekt ist derzeit zu 34% abgeschlossen und liegt aufgrund von Arbeiterstreiks hinter dem ursprünglichen Zeitplan. Burnstone wird voraussichtlich seine Goldproduktion nach Erreichen der vollen Kapazität im Jahr 2025 um 141.000 Unzen pro Jahr steigern.

Die bereits fertiggestellte Infrastruktur wird die Anlaufkosten erheblich reduzieren, wobei die ersten Fördermengen für das zweite Halbjahr 2023 erwartet werden.

 

4. Grund: Potenzial des Segments Batteriemetalle

Im Segment der Batteriemetalle konzentriert sich Sibanye Stillwater hauptsächlich auf die Produktion von Nickel, Kupfer und Lithium. In den USA hält das Unternehmen einen Anteil von 6,95% an Ioneer Limited, dem Besitzer und zukünftigen Betreiber des Lithium- und Borprojekts Rhyolite Ridge in Nevada, mit einer Option auf eine Erhöhung des Anteils auf 50%.

Dieses Projekt soll der erste neue US-Lithiumproduzent seit über 50 Jahren werden und befindet sich derzeit in der finalen Phase der Genehmigungsverfahren.

Zusätzlich hält Sibanye Stillwater Anteile an Altar und Rio Grande, zwei Kupfer-Gold-Porphyr-Explorationsprojekten in Argentinien. In Europa besitzt das Unternehmen 85% des Keliber-Lithiumprojekts in Finnland sowie die Nickelfabrik Sandouville in Frankreich.

Im Februar erhielt das Unternehmen Sibanye Stillwater eine entscheidende Umweltgenehmigung, die den Abbau und die Verarbeitung von Lithium in der Keliber-Anlage ermöglicht.

Das Unternehmen rechnet damit, bis zum Jahr 2025 eine Jahresproduktion von 15.000 Tonnen des wertvollen Metalls zu erreichen. Bei einem geschätzten Durchschnittspreis von 26.034 US-Dollar pro Tonne ergibt sich ein erwarteter interner Zinsfuß (IRR) für das Projekt von 20%.

Anders ausgedrückt: Keliber könnte sich zu einem äußerst lukrativen Unternehmen entwickeln, strategisch günstig gelegen in der Nähe zahlreicher europäischer Batteriefabriken.

 

 

Die im Februar 2022 erworbene Nickelfabrik in Sandouville hat für die langfristige Strategie von Sibanye Stillwater eine entscheidende Rolle, da sie in unmittelbarer Nähe zur ersten französischen Batteriefabrik steht, die von Verkor in Kooperation mit Renault errichtet wurde.

Die Anlage in Sandouville hat die Kapazität, jährlich 16.000 Tonnen Nickel und 600 Tonnen Kobalt zu verarbeiten.

Das Bor-Lithium-Projekt Rhyolite Ridge hat ebenfalls ein enormes Potenzial. Es plant eine Produktionskapazität von 22.000 Tonnen pro Jahr mit einem voraussichtlichen Durchschnittspreis von 13.000 US-Dollar pro Tonne Lithium und 710 US-Dollar pro Tonne Bor.

Sibanye Stillwater hat sich zu vorteilhaften Konditionen an dem Projekt beteiligt, da es nach Erhalt aller erforderlichen Genehmigungen die Option hatte, seinen Anteil zu erhöhen, was das Risiko minimiert.

Das Projekt hat bereits große Unternehmen wie Toyota und Panasonic angelockt, während Ford zugesichert hat, 35% der Produktion über einen Zeitraum von fünf Jahren ab 2025 abzunehmen.

 

5. Grund: Hohe Dividendenrendite

Sibanye Stillwater belohnt seine Aktionäre kontinuierlich mit Dividendenausschüttungen. Im Jahr 2022 zahlte das Unternehmen 501 Millionen US-Dollar aus (bei einem aktuellen Wechselkurs des südafrikanischen Rand zum US-Dollar von 0,053).

Die Dividendenrendite für die letzten 12 Monate beträgt 8,5%. Nach Schätzungen von Refinitiv wird die zukünftige Dividendenrendite von Sibanye Stillwater bei 7,7% liegen.

Wir sind der Meinung, dass das Unternehmen weiterhin Geldbeträge an seine Aktionäre ausschütten wird, denn:

• Die momentane Dividendenpolitik von Sibanye Stillwater sieht vor, zwischen 25% und 35% des bereinigten Nettogewinns an die Aktionäre auszuschütten. Darüber hinaus besteht die Möglichkeit, die Dividenden in Anbetracht zukünftiger Gewinne über diese Werte hinaus zu steigern.
• Sibanye Stillwater verfügt über eine robuste Bilanz, gekennzeichnet durch einen geringen Verschuldungsgrad (0,24x) und eine negative Nettoverschuldung. In den kommenden Jahren wird eine Abnahme des Bedarfs an zusätzlichen Kapitalinvestitionen prognostiziert. Dies dürfte mit einer Produktivitätssteigerung einhergehen, sobald neue Projekte den Betrieb aufnehmen.

 

 

Sibanye Stillwater Finanzübersicht

Die Finanzergebnisse von Sibanye Stillwater werden in US-Dollar präsentiert. Eine Zusammenfassung der Finanzergebnisse des Unternehmens für das Geschäftsjahr 2022 ergibt sich wie folgt:

• Der Umsatz erreichte 8,12 Milliarden US-Dollar, was einem Rückgang von 25,1% im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Dieser Rückgang ist auf eine reduzierte Produktionsmenge und niedrigere durchschnittliche Verkaufspreise im Vergleich zum Vorjahr zurückzuführen.
• Der Bruttogewinn fiel von 4,48 Milliarden US-Dollar auf 2,57 Milliarden US-Dollar. Die Bruttogewinnmarge reduzierte sich von 41,34% auf 31,64%.
• Das bereinigte EBITDA verringerte sich von 4,32 Milliarden US-Dollar auf 2,41 Milliarden US-Dollar. Die EBITDA-Marge fiel von 39,84% auf 29,73%.
• Der Nettogewinn betrug 1,08 Milliarden US-Dollar, im Vergleich zu 2,08 Milliarden US-Dollar im Vorjahr. Die Nettogewinnmarge sank von 19,20% auf 13,30%.

 

 

 

• Der operative Cashflow belief sich auf 912,4 Millionen US-Dollar, im Vergleich zu 2,03 Milliarden US-Dollar im Vorjahr.
• Im gleichen Zeitraum fiel der freie Cashflow von 1,11 Milliarden US-Dollar auf -107,5 Millionen US-Dollar. Dieser Rückgang ist auf eine Abnahme des Nettogewinns sowie eine Zunahme der Investitionsausgaben für neue Projekte zurückzuführen.

 

 

Sibanye Stillwater veröffentlicht keine Zwischenbilanzen. Obwohl die Finanzergebnisse anderer Unternehmen im Bereich der Industriemetalle weiterhin unter Spannung stehen, zeichnet sich bei den Jahresergebnissen von Sibanye Stillwater eine Erholungstendenz ab.

Das Unternehmen bleibt seinen stabilen Betriebsprognosen und den Markterwartungen für die Metallpreise in allen Segmenten treu.

Die Unternehmensführung rechnet für das Jahr 2023 mit deutlich besseren Ergebnissen als für 2022.

Wie bereits hervorgehoben, verfügt Sibanye Stillwater über eine solide Bilanz mit einer Gesamtverschuldung von 1,33 Milliarden US-Dollar, Barmitteläquivalenten und kurzfristigen Anlagen im Wert von 1,53 Milliarden US-Dollar sowie einer Nettoverschuldung von -196,5 Millionen US-Dollar.

 

Bewertung der Sibanye Stillwater Aktie

Unsere Vergleichsgruppe besteht aus Produzenten von Industrie- und Edelmetallen.

Sibanye Stillwater wird im Vergleich zu seinen Mitbewerbern bei den folgenden Multiplikatoren mit einem Abschlag gehandelt: EV/Umsatz – 0,56x, EV/EBITDA – 2,21x, FWD EV/EBITDA – 1,83x, P/Cashflow – 3,05, P/E – 4,51x, FWD P/E – 7,02x.

 

 

Sibanye Stillwater Kursziele

Zwar ist Sibanye Stillwater im Sektor der Seltenen Erden aktiv, jedoch sind in unserer Analyse keine Unternehmen aus diesem Bereich berücksichtigt, da dieser Sektor nur einen marginalen Anteil an der gesamten Geschäftstätigkeit des Unternehmens hat.

Es ist allerdings bemerkenswert, dass die Produzenten von Seltenen Erden in der Regel mit einem Prämienaufschlag im Vergleich zu den Akteuren im Industriemetallmarkt gehandelt werden.

Das niedrigste Kursziel, das von der Deutschen Bank unter den Investmentbanken festgesetzt wurde, beträgt 8,00 US-Dollar pro Aktie. Parallel dazu hat BMO Capital Markets ein Kursziel von 16,00 US-Dollar für die SBSW-Aktie ausgegeben.

Laut der Konsensprognose der Wall Street beträgt der faire Marktwert (Fair Market Value) der Aktie 9,70 US-Dollar, was ein Kurspotenzial von 42,8% nahelegt.

 

 

Hauptgefahren

• Sibanye Stillwater ist in einem stark zyklischen Sektor tätig. Bei einem Rückgang des Wirtschaftswachstums könnten die Preise für Industriemetalle erheblich fallen, was sich negativ auf die finanziellen Ergebnisse des Unternehmens und den Börsenwert der Aktie auswirken könnte.
• Ein bedeutender Anteil des Geschäfts von Sibanye Stillwater liegt in Schwellenländern mit instabilen staatlichen Institutionen. Dies birgt erhebliche Länderrisiken für die Investoren, die bei der Bewertung des Unternehmens durch Abschläge und Kapitalkosten berücksichtigt werden sollten.
• Obwohl Sibanye Stillwater eine Vereinbarung mit den Gewerkschaften getroffen hat, hat die Unternehmensleitung angekündigt, dass sie im Juli 2024 erneut Lohnverhandlungen mit den Arbeitnehmern führen wird. Es besteht das Risiko, dass diese Verhandlungen ins Stocken geraten und eine weitere Streikwelle auslösen könnten, die die Geschäftsaktivitäten des Unternehmens in Südafrika beeinträchtigen würde.