Aktie im Fokus: Travel+Leisure – Anbieter von Teilzeitwohnrechten mit 4,9% Dividendenrendite

Freedom Finance: Travel+Leisure Co (TNL) ist ein großer US-amerikanischer Anbieter von Teilzeitwohnrechten.

Ende 2022 umfasste der Kundenstamm von TNL mehr als 816.000 Besitzer von Teilzeitwohnrechten mit Zugangsberechtigung zu 245 Ferienanlagen in den USA und anderen Ländern.

Darüber hinaus betreibt TNL eine Plattform, die es den Kunden ermöglicht, Teilzeitwohnrechte zu tauschen, um ihre Urlaube abwechslungsreicher zu gestalten.

Das Unternehmen wurde 1990 gegründet und hat seinen Hauptsitz in Delaware, USA

 

Was ist die Idee?

Der Aktienkurs des Unternehmens dürfte durch die folgenden Faktoren gestützt werden:

• Erholung nach dem Coronavirus: TNL hat sich im Jahr 2019 fast vollständig erholt und verzeichnete im 1. Quartal 2023 ein Umsatzwachstum von 19,8% im Vergleich zum Vorjahreszeitraum;
• Das globale Wachstum des Gastgewerbes sowie des Marktes für Teilzeitwohnrechte, der bis 2030 im Durchschnitt um 7,59% pro Jahr wachsen dürfte;
• Das massive Aktienrückkaufprogramm, auf das das Unternehmen setzt, sowie die Zahlung von hohen Dividenden;
• Umsatz und Betriebsergebnis: Den Prognosen der Geschäftsleitung zufolge wird es im Jahr 2023 ein starkes Wachstum beim Umsatz und Betriebsergebnis geben.

 

 

Warum gefällt uns TRAVEL + LEISURE CO?

Grund 1: Wachstum des Marktes für Teilzeitwohnrechte

Travel+Leisure ist vor allem im Bereich der Teilzeitwohnrechte (Timesharing) tätig. Timesharing ist eine besondere Form des Gemeinschaftseigentums an Ferienimmobilien, bei der mehrere Personen das Recht erhalten, eine Immobilieneinheit für einen bestimmten Zeitraum (in der Regel bis zu einer Woche) zu bewohnen.

Ein klassischer Timesharing-Vertrag sieht das gemeinsame Eigentum an einem bestimmten physischen Objekt vor.

Beim Kauf eines Teilzeitwohnrechts erhält der Kunde von TNL das Recht auf einen einwöchigen Aufenthalt in einer der Ferienanlagen des Unternehmens oder eine bestimmte Anzahl von Punkten, die gegen eine Unterkunft in einer beliebigen Ferienanlage des Netzes eingetauscht werden können.

In der Regel werden Teilzeitwohnrechte für 10 oder 20 Jahre erworben und können als Investition betrachtet werden, da ihr Wert ständig steigt und sie auf dem Sekundärmarkt verkauft werden können, auch über die Services von TNL.

Im Jahr 2022 wurde der weltweite Markt für Teilzeitwohnrechte auf 17,8 Milliarden US-Dollar geschätzt. Prognosen zufolge wird der Markt bis 2030 mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate (CAGR) von 7,6% wachsen und bis zum Ende des Prognosezeitraums bei 31,1 Milliarden US-Dollar liegen.

Der größte Teil des Wachstums wird in Nordamerika erwartet.

 

 

Laut Statesman werden die Einnahmen des weltweiten Marktes für Reisen und Tourismus im Zeitraum von 2023 bis 2027 mit einer durchschnittlichen CAGR von 7% wachsen und bis 2027 die Marke von 1 Billion US-Dollar überschreiten.

Die Ausgaben für Hotel- und Privatunterkünfte machen etwa 546 Milliarden US-Dollar oder 59% der gesamten Reise- und Tourismusausgaben aus.

Gleichzeitig übersteigt der Anstieg der Ausgaben für Teilzeitwohnrechte den Anstieg der Ausgaben für Hotels und Privatunterkünfte.

Sollte Timesharing auch nur 10% des klassischen Marktes für die Vermietung von Ferienimmobilien einnehmen, werden sich die weltweiten Ausgaben für Timesharing mehr als verdreifachen, nämlich von 17,9 Milliarden US-Dollar auf 54,6 Milliarden US-Dollar.

 

 

Ein zusätzlicher Faktor, der den globalen Tourismusmarkt weiter ankurbeln wird, ist die Erholung nach COVID. Lockdowns und andere Beschränkungen trugen zum Entstehen eines Nachfrageüberhangs bei, den die Verbraucher in der letzten Tourismussaison wieder auszugleichen begannen.

So verzeichnete beispielsweise eines der größten Unternehmen der Reisebranche, die Expedia Group, allein im ersten Quartal 2023 bereits Buchungen im Ausmaß von 79,9% der Gesamtbuchungen im Jahr 2020.

Auch die Ergebnisse der größten US-Fluggesellschaft, United Airlines, bestätigen die rasche Erholung der Reisebranche. Im Jahr 2022 nutzten 144 Millionen Passagiere die Dienste der Fluggesellschaft, verglichen mit 58 Millionen im Jahr 2020 und 104 Millionen im Jahr 2021.

Darüber hinaus stieg die Zahl im ersten Quartal 2023 im Vergleich zum Vorjahreszeitraum um 25,5%.

 

 

Gleichzeitig hat die Tourismusbranche den Erholungszyklus nach COVID noch nicht abgeschlossen, wie das anhaltend hohe Umsatzwachstum der Unternehmen dieser Branche im ersten Quartal 2023 zeigt.

Das nachstehende Diagramm zeigt die Umsatzentwicklung im ersten Quartal 2023 bei einigen der größten Unternehmensgruppen der Branche.

 

 

 

TNL hat sich ebenfalls aktiv erholt. Ende 2022 belief sich der Umsatz des Unternehmens aus Teilzeitwohnrechten auf 1,98 Milliarden US-Dollar, verglichen mit 2,36 Milliarden US-Dollar im Jahr 2019. Im ersten Quartal 2023 setzte sich das Wachstum fort und lag bei 19,8%.

In absoluten Zahlen belief sich der Umsatz von TNL aus Teilzeitwohnrechten im ersten Quartal 2023 auf 0,45 Milliarden US-Dollar.

 

 

Die Konkurrenten von TNL weisen andere Ergebnisse auf. So verkaufte Marriott Vacations Worldwide (VAC) im Jahr 2022 Teilzeitwohnrechte im Wert von 1,6 Milliarden US-Dollar gegenüber 1,4 Milliarden US-Dollar im Jahr 2019, und übertraf damit seine eigenen Ergebnisse vor dem Coronavirus.

Im ersten Quartal 2023 lag beim Unternehmen der Anstieg der Verkäufe von Teilzeitwohnrechten jedoch nur bei 10%.

Hilton Grand Vacations (HGV) steigerte im Jahr 2022 die Zahl der Verkäufe von Teilzeitwohnrechten gegenüber 2019 um mehr als das 1,5-fache und übertraf damit auch seine Ergebnisse vor dem Auftreten des Coronavirus. Im ersten Quartal 2023 verlangsamte sich das Wachstum jedoch.

Das nachstehende Diagramm zeigt den Anstieg der Verkäufe von Teilzeitwohnrechten bei TNL und den Konkurrenten im ersten Quartal 2023. TNL hat seine Vor-Pandemie-Ergebnisse aus dem Jahr 2019 noch nicht wiedererlangt, aber seine Wachstumsrate im ersten Quartal dieses Jahres war höher als die der Konkurrenz.

Es ist auch erwähnenswert, dass die Ergebnisse von Hilton Grand Vacations durch eine große Übernahme bestimmt wurden, während TNL ein organisches Wachstum aufweist.

Wir sind daher der Meinung, dass die Aktie von TNL angesichts einer stärkeren Erholungsrate im Vergleich zu den Konkurrenten ein größeres Kurspotenzial hat.

 

 

Grund 2: Aktienrückkäufe und Dividenden

Das Unternehmen TNL führt derzeit ein Aktienrückkaufprogramm durch. Im ersten Quartal 2023 kaufte das Unternehmen 2,5 Millionen Aktien im Wert von 102 Millionen US-Dollar zurück.

Die verbleibenden Barmittel, die für Aktienrückkäufe ausgegeben werden sollen, belaufen sich auf 375 Millionen US-Dollar. Das entspricht 13,24% der aktuellen Marktkapitalisierung des Unternehmens.

Darüber hinaus erhöht TNL in dem Maße, wie es sich von dem Schock durch die Pandemie erholt, schrittweise die vierteljährlichen Dividendenzahlungen. So stiegen die Zahlungen an die Aktionäre im ersten Quartal 2023 auf 0,45 US-Dollar pro Aktie. Derzeit beträgt die Dividendenrendite 4,87% und liegt damit deutlich über dem Marktdurchschnitt.

Zum Vergleich: Hilton Grand Vacations zahlt keine Dividende, während Marriott Vacations Worldwide eine Dividendenrendite von 2,21% bietet.

 

 

Travel+Leisure Finanzkennzahlen

Die Finanzergebnisse von Travel+Leisure für 2022 lassen sich wie folgt zusammenfassen:

• Der Umsatz belief sich auf 3,57 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 13,82% gegenüber 2021 entspricht.
• Das bereinigte EBITDA stieg von 778 Millionen US-Dollar auf 859 Millionen US-Dollar. Die bereinigte EBITDA-Marge ging leicht von 24,82% auf 24,08% zurück.
• Der Nettogewinn belief sich auf 357 Millionen US-Dollar gegenüber 308 Millionen US-Dollar im Vorjahr. Die Nettomarge stieg von 9,83% auf 10,01%.

Umsatz und Gewinn stiegen aufgrund der gestiegenen Touristenströme, was die These von der Wiederherstellung der Nachfrage bestätigt.

 

 

Die Finanzergebnisse für das erste Quartal 2023 sind nachstehend aufgeführt:

• Der Umsatz stieg im Jahresvergleich um 8,65% von 809 Millionen US-Dollar auf 879 Millionen US-Dollar.
• Das bereinigte EBITDA stieg von 170 Millionen US-Dollar auf 184 Millionen US-Dollar. Die bereinigte EBITDA-Marge ging leicht von 21,01% auf 20,93% zurück.
• Der Nettogewinn belief sich auf 64 Millionen US-Dollar, verglichen mit 51 Millionen US-Dollar im Vorjahreszeitraum.

 

 

Im ersten Quartal 2023 zeigte TNL weiterhin eine positive Dynamik beim Umsatz und beim Gewinn, was auf eine anhaltend steigende Nachfrage nach den Dienstleistungen des Unternehmens hindeutet.

Zum Ende des Jahres 2022 lag der Cashflow aus dem operativen Geschäft bei 442 Millionen US-Dollar, verglichen mit 568 Millionen US-Dollar zum Ende des Jahres 2021.

Der freie Cashflow stieg von 223 Millionen US-Dollar zum Ende des Jahres 2021 auf 439 Millionen US-Dollar zum Ende des Jahres 2022.

Der Cashflow aus dem operativen Geschäft ging vor allem aufgrund eines Anstiegs der Forderungen aus Teilzeitwohnrechten zurück.

Gleichzeitig war der starke Anstieg des freien Cashflows auf das niedrige Niveau der Kosten für überfällige Forderungen aus Teilzeitwohnrechten im Jahr 2022 zurückzuführen.

 

 

TNL weist eine erhöhte Schuldenlast auf:

• Die Gesamtverschuldung liegt bei 3,67 Milliarden US-Dollar.
• Die Barmitteläquivalente machen 550 Millionen US-Dollar aus.
• Die Nettoverschuldung liegt bei 3,12 Milliarden US-Dollar bzw. der 3,6-fachen Höhe des bereinigten EBITDA von 2022 (Nettoverschuldung/bereinigtes EBITDA – 3,63x).
• Der Zinsdeckungsgrad beträgt 3,4x.

Diese Schuldenlast deutet auf erhöhte Risiken für die finanzielle Stabilität des Unternehmens hin. Allerdings muss das Unternehmen bis 2025 nur 19% seines gesamten Kreditportfolios zurückzahlen, so dass dieses Risiko unseres Erachtens unbedeutend ist.

 

 

Das Unternehmen prognostiziert ein Wachstum für das Finanzergebnis im Jahr 2023:

• Der Umsatz aus Teilzeitwohnrechten soll um 10 bis 11% auf 2,2 Milliarden US-Dollar steigen.
• Das bereinigte EBITDA soll um 7,1% auf 920 bis 940 Millionen US-Dollar steigen.
• Der prognostizierte Anstieg der operativen Marge liegt bei 2,3%.

Die Prognosen der Geschäftsleitung stärken somit das Vertrauen in den potenziellen Anstieg des Aktienkurses.

 

Travel+Leisure Bewertung

Travel+Leisure wird mit einem Abschlag zum Branchendurchschnitt gehandelt: EV/Umsatz – 1,68x, EV/EBITDA – 6,97x, P/E – 8,25x, Fwd P/E – 6,01x.

Die Erwartungen der Analysten, einschließlich unserer, deuten auf einen Anstieg des Nettogewinns des Unternehmens bis Ende 2023 hin.

Daher ist das Fwd P/E höher als das aktuelle P/E, was ebenfalls darauf hindeutet, dass die Aktie unterbewertet ist.

 

 

Travel+Leisure Analystenbewertungen

Das durchschnittliche Kursziel der Top-5-Investmentbanken der Wall Street liegt bei 50,40 US-Dollar pro Aktie. Unserem Konsens zufolge ist die Aktie gemessen am Branchendurchschnitt und an den historischen Multiplikatoren unterbewertet.

Ihr fairer Marktwert (Fair Market Value) liegt bei 61,20 US-Dollar pro Aktie, was ein Kurspotenzial von 49,6% impliziert.

 

 

Hauptrisiken

• Eine mögliche Rezession in den USA könnte die Konsumfreude erheblich einschränken, was die Tourismusbranche stark beeinträchtigen würde.
• Obwohl die WHO das offizielle Ende der Coronavirus-Pandemie erklärt hat, können die Behörden immer noch lokale Anti-COVID-Beschränkungen verhängen, was den Flugverkehr und die Tourismusnachfrage beeinträchtigen könnte.
• Sollte TNL die von der Geschäftsleitung prognostizierten Ergebnisse nicht erreichen, könnte dies zu einer erheblichen Verringerung des Marktwerts des Unternehmens führen.