Aktie im Fokus: Tabakunternehmen mit 6,8% Dividendenrendite und 30,8% Kurspotenzial

Freedom Finance: Die Vector Group (VGR) produziert und vertreibt in den USA Zigaretten unter den Marken EAGLE 20’s, Pyramid, Montego, Grand Prix, Liggett Select, Eve und USA sowie unter verschiedenen Partner- und Eigenmarken.

Das Unternehmen wurde 1873 gegründet und hat seinen Hauptsitz in Miami, Florida.

 

Was ist die Idee?

• Die Tabakindustrie ist sehr widerstandsfähig, da die Nachfrage nach ihren Produkten nicht willkürlich ist, sondern von der menschlichen Sucht abhängt.

• Die Vector Group ist der einzige Vertreter der Tabakindustrie, dessen Umsatzvolumen real stetig gewachsen ist. Der Marktanteil des Unternehmens ist in den letzten 10 Jahren von 3,5 auf 5,8% gestiegen.
• Die Vector Group bietet Anlegern eine hohe Dividendenrendite, die den Wert der Aktie im Falle einer Verschlechterung der Marktbedingungen stützen wird.
• Die Vector Group erzielt hohe Umsätze, weist hohe Gewinnspannen und einen soliden Cashflow auf.
• Dem Konsens der Wall Street zufolge verfügt die Aktie über ein Kurspotenzial von über 30,8%.

 

 

Warum gefällt uns Vector Group Ltd?

Grund 1: Ein weiteres großzügiges Angebot des Marktes

In unserer letzten Studie über Vector hatten wir eine optimistische Haltung gegenüber dem Unternehmen eingenommen. Unser Optimismus beruhte auf mehreren Faktoren, u. a. auf der defensiven Natur der Tabakindustrie, der steigenden Finanz- und Geschäftsergebnisse von Vector, dem hohen Anteil an Insidern, der hohen Dividendenrendite und der niedrigen Bewertung, zu der das Unternehmen damals gehandelt wurde.

Seitdem ist der Aktienkurs deutlich gestiegen und erreichte einen Spitzenwert von 14,40 US-Dollar pro Aktie, was den Anlegern eine beeindruckende Rendite von über 60% ab dem empfohlenen Einstiegszeitpunkt (ohne Dividenden) bescherte.

Seitdem hat der Aktienkurs von Vector jedoch aufgrund der sich verschlechternden allgemeinen Marktbedingungen rund 20% an Wert verloren.

 

 

Eine Reihe der oben genannten positiven Einflussfaktoren für die Entwicklung des Aktienkurses bleiben jedoch bestehen. Darüber hinaus übertraf der jüngste Geschäftsbericht der Vector Group sowohl den Konsens der Wall Street als auch unsere Erwartungen.

Das Unternehmen wächst weiter und vergrößert seinen Marktanteil, während die aktuelle Bewertung in der Nähe des Niveaus liegt, auf dem es zum Zeitpunkt unserer letzten Studie gehandelt wurde.

 

Grund 2: Widerstandsfähigkeit der Branche

Steigende Zinsen, eine drohende Rezession, Kriege und politische Kontroversen – es ist schwierig, alle Herausforderungen aufzuzählen, mit denen die Weltwirtschaft und der Aktienmarkt in den letzten Monaten konfrontiert waren.

Der jüngste Zusammenbruch bekannter US-Banken veranlasste die Anleger zudem, nach einem sicheren Hafen für ihr Kapital zu suchen. Ein attraktiver Sektor unter diesen Bedingungen könnte die Tabakindustrie sein.

Die Tabakindustrie ist sehr widerstandsfähig, da die Nachfrage nach ihren Produkten nicht willkürlich ist, sondern von der menschlichen Sucht abhängt. Und obwohl diese Tatsache Risiken für das ESG-Profil der Aktionäre von Tabakunternehmen birgt, kann sie den Anlegern in Zeiten makroökonomischer Instabilität positive Ergebnisse bescheren.

So verlor der MSCI World Tobacco Index im Krisenjahr 2008 “nur” 27,04%, während der MSCI World Index um über 40% fiel.

Die Tabakunternehmen zeigten sich sogar noch widerstandsfähiger.

Während die Umsätze der Konsumgüterunternehmen deutlich zurückgingen, verzeichneten die Tabakriesen Philip Morris und British American Tobacco im Jahr 2008 einen Umsatzanstieg von 6 bzw. 17%.

 

 

Es ist erwähnenswert, dass der MSCI World Tobacco Index in den letzten 15 Jahren fast immer besser abgeschnitten hat als der MSCI World Index, der große und mittlere Unternehmen in 23 Industrieländern umfasst.

 

 

Grund 3: Wachsendes Unternehmen in stagnierendem Sektor

Der US-amerikanische Tabakmarkt wird bis 2030 voraussichtlich ein Volumen von 102,7 Milliarden US-Dollar erreichen, bei einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate (CAGR) von 3,4%.

Es wird erwartet, dass neue Tabakprodukte am meisten zum Gesamtwachstum beitragen werden, während das Wachstum des US-Zigarettenmarktes gegen Null tendieren dürfte. Es ist jedoch ein stetiger Trend zu beobachten, dass die Verbraucher zu Discount-Zigaretten wechseln.

Dieser Trend ist ein wichtiger Wachstumstreiber für die Vector Group. Das Unternehmen ist der einzige US-Branchenakteur, der seine Produktion in den letzten 10 Jahren gesteigert hat, was eine bemerkenswerte Leistung ist, wenn man bedenkt, dass die durchschnittliche Produktion in der Branche im gleichen Zeitraum um etwa 34% zurückgegangen ist.

Nach Angaben von Management Science Associates stiegen die Einzelhandelslieferungen des Unternehmens im vierten Quartal um 19,5% im Vergleich zum Vorjahr, während die Einzelhandelslieferungen der Branche insgesamt um 9,3% zurückgingen.

Infolgedessen stieg der Marktanteil der Vector Group im vierten Quartal auf 5,8%, gegenüber 4,4% im Jahr zuvor. Für das gesamte Jahr 2022 lag der Marktanteil bei 5,4%.

 

 

Der Hauptwachstumstreiber der Vector Gruppe ist die Marke Montego, die auf das Niedrigpreissegment ausgerichtet ist. Montego-Zigaretten werden etwa 50% billiger verkauft als die wichtigsten Marken von Tabakriesen wie Altria, Japan Tobacco und British American Tobacco.

Die gestiegene Inflation wird die Verbraucher wahrscheinlich dazu veranlassen, weiterhin nach günstigeren Alternativen zu suchen und auf Zigaretten der Vector Group umzusteigen.

 

Grund 4: Hohe Dividendenrendite

Anfang März kündigte die Vector Group eine vierteljährliche Dividendenausschüttung in Höhe von 0,20 US-Dollar pro Aktie an, was den Ausschüttungen entspricht, die das Unternehmen im Jahr 2022 vorgenommen hat.

Damit liegt die zukünftige Dividendenrendite bei 6,9%.

 

 

Trotz der gestiegenen Fremdkapitalquote gehen wir davon aus, dass die Vector Group ihre derzeitigen Dividendenzahlungen zumindest beibehalten wird, und zwar aus den folgenden Gründen:

• Die Vector Group schüttet jährlich 128,3 Millionen US-Dollar als Dividende aus, was 74,9% ihres freien Cashflows entspricht. Das heißt, die Dividenden des Unternehmens sind ausreichend gedeckt.
• Die Finanzkennzahlen der Vector Group zeigen ein solides Wachstum, wobei es wahrscheinlich ist, dass die Ausschüttungsquote mit dem Wachstum des Unternehmens organisch sinken wird.
• Während der letzten Telefonkonferenz wies die Geschäftsleitung des Unternehmens darauf hin, dass Dividenden für die Vector Gruppe bei der Kapitalallokation oberste Priorität haben.

 

Finanzkennzahlen

Neben dem Tabakgeschäft ist die Vector Group über ihre Tochtergesellschaft New Valley LLC auch an zahlreichen Immobilienprojekten beteiligt. Wir ignorieren diese Tatsache jedoch in unserer Analyse, da der Beitrag des Immobiliensegments zum Gesamtumsatz des Unternehmens mit nur 1,1% unbedeutend ist.

Die Finanzergebnisse der Vector Group für das Jahr 2022 lassen sich wie folgt zusammenfassen:

• Der Umsatz lag bei 1,44 Milliarden US-Dollar und war damit um 18% höher als im Vorjahr. Der Anstieg ist sowohl auf höhere Absatzzahlen als auch auf einen höheren Verkaufspreis zurückzuführen.
• Der Bruttogewinn ging von 451,2 auf 442,3 Millionen US-Dollar zurück, was auf die gestiegenen Kosten im Zusammenhang mit dem Abkommen über Tabakprodukte (MSA), bundesstaatlichen Verbrauchssteuern und den allgemeinen Auswirkungen der Inflation auf die Produktionskosten zurückzuführen ist. Die Bruttomarge ging von 36,96 auf 30,69% zurück.
• Das Betriebsergebnis stieg aufgrund geringerer allgemeiner und administrativer Ausgaben von 320,4 auf 339,0 Millionen US-Dollar. Die operative Marge ging von 26,25 auf 23,53% zurück.
• Der Nettogewinn belief sich auf 158,7 Millionen US-Dollar, gegenüber 219,5 Millionen im Vorjahr. Die Nettomarge ging von 17,98 auf 11,01% zurück.

 

 

 

Der Nettogewinn des Unternehmens verringerte sich aufgrund des Fehlens von Erträgen aus aufgegebenen Geschäftsbereichen, die im vergangenen Jahr das Ergebnis um 72,1 Millionen US-Dollar erhöhten.

Ein repräsentatives Ergebnis war das EBITDA, das sich Ende 2022 auf 338,5 Millionen US-Dollar belief, verglichen mit 330,5 Millionen im Vorjahr.

Die Vector Group generiert einen erheblichen Cashflow. Ende 2022 belief sich der Cashflow aus dem operativen Geschäft auf 181,3 Millionen US-Dollar, verglichen mit 255,2 Millionen im Jahr zuvor.

Der freie Cashflow ging von 241,7 auf 171,4 Millionen US-Dollar zurück. Dieser Rückgang ist auf den gesunkenen Reingewinn zurückzuführen.

 

 

Die Vector Group ist stark fremdfinanziert, mit einer Gesamtverschuldung von 1,41 Milliarden US-Dollar, Barmitteln und kurzfristigen Anlagen von 341 Millionen und einer Nettoverschuldung von 1,07 Milliarden, was dem Dreifachen des bereinigten EBITDA entspricht (Nettoverschuldung/EBITDA – 3,05x).

Der Zinsdeckungsgrad liegt bei 3,17x. Allerdings konnte das Unternehmen die Zinsausgaben in den letzten Jahren kontinuierlich verringern: Der Wert sank von 120,3 Millionen US-Dollar im Jahr 2020 auf 110,7 Millionen im Jahr 2022.

 

 

Bewertung

Aktuell wird die Aktie der Vector Group in Bezug auf die Multiplikatoren EV/EBITDA (8,21x) und P/Cashflow (10,03x) viel näher am Branchendurchschnitt gehandelt. Bei den Multiplikatoren EV/Umsatz (2,01x) und KGV (11,58x) ist das Unternehmen jedoch immer noch unterbewertet.

Unserer Meinung nach hat der Markt die verbesserten Finanzergebnisse des Unternehmens noch nicht vollständig eingepreist.

 

 

Die Aktie der Vector Group wird nur von zwei großen Investmentbanken bewertet: Barclays und Oppenheimer. Barclays hat für ein Kursziel von 15 US-Dollar pro Aktie ausgegeben, was ein Kurspotenzial von 28,87% impliziert. Oppenheimer sieht für die Aktie ein Kursziel von 16,00 US-Dollar pro Aktie, was einem Kurspotenzial von 37,46% entspricht.

Der Konsensschätzung zufolge liegt der faire Marktwert (Fair Market Value) von VGR also bei 15,50 US-Dollar mit einem Kurspotenzial von 30,8%.

 

 

Hauptrisiken

• Die Schuldenlast der Vector Group ist zwar überschaubar und die Finanzlage des Unternehmens ist derzeit nicht besorgniserregend, aber ein Rückgang des Cashflows könnte die finanzielle Nachhaltigkeit gefährden. Dieses Risiko ist in einem Hochinflationsumfeld besonders relevant, da das Unternehmen in einem Niedrigpreissegment tätig ist und daher keine nennenswerten Preisgestaltungsmöglichkeiten hat.
• Die Tabakindustrie birgt hohe regulatorische Risiken. Eine strengere Regulierung könnte die Qualität oder die Kosten der Produkte von Vector beeinträchtigen und sich auf die Finanzergebnisse des Unternehmens auswirken.
• Das Tabakgeschäft entspricht nicht den ESG-Prinzipien. In der Regel wird dieser Faktor vom Markt berücksichtigt und fließt weitgehend in den Abschlagssatz ein, der den Börsenwert beeinflusst.