Aktie im Fokus: Vale – Bergbauunternehmen mit 9% Dividendenrendite

Freedom24: Vale (VALE) ist eines der größten Bergbauunternehmen der Welt, dessen Haupttätigkeit der Abbau von Eisenerz und die Produktion von Eisenerzpellets ist.

Vale fördert auch Nickel, Kupfer und Nebenprodukte, wie Platingruppenmetalle (PGM), Gold, Silber und Kobalt.

Der Abbau von Eisenerz bildet das Kerngeschäft des Unternehmens: Erzmaterialien und Pellets machten 81,6% des Umsatzes im Jahr 2023 aus.

Vale produziert auch mineralische Rohstoffe, die eine wichtige Rolle im Energiewandel der globalen Wirtschaft spielen: Nickel trägt etwa 12,4% zum Unternehmensumsatz bei, Kupfer 5,7%, und Kobalt, Platingruppenmetalle und andere Metalle – weniger als 1%.

Vale ist in sechs Ländern tätig, aber der größte Teil des Geschäfts ist in Brasilien angesiedelt.

Das Unternehmen betreibt auch assoziierte Logistik und investiert über verbundene Unternehmen und Joint Ventures in den Energiesektor.

 

 

Was ist die Idee?

• Während des Preisverfalls für Eisenerz haben die Aktien von Vale mehr gelitten als andere Bergbauunternehmen aufgrund zusätzlicher Risiken staatlicher Eingriffe in den Prozess des Führungswechsels. Seine Marktbewertung bleibt stark unterbewertet, was das Unternehmen zu einem attraktiven Asset für Investoren macht, die auf Wertpapiere ausgerichtet sind.

• Die kürzlich angekündigten Maßnahmen zur Stimulierung der chinesischen Wirtschaft werden den Bausektor des Landes sowohl aus Nachfragesicht als auch durch Erleichterung der Kreditbedingungen erheblich unterstützen. Da der Bausektor in China der Hauptgrund für den Rückgang der Stahlnachfrage und damit der Eisenerznachfrage war, werden die neuen Maßnahmen in China die Eisenerzpreise unterstützen.
• Vale führt mehrere Projekte durch, die die Produktionskapazitäten in den nächsten 12 Monaten erhöhen sollen, während sie gleichzeitig das Produktportfolio verbessern und die durchschnittlichen Verkaufspreise erhöhen.
• VALE ist eine attraktive Dividendenaktie, wenn man bedenkt, dass das Unternehmen eine zurückhaltende Investitionspolitik verfolgt und strategisch darauf ausgerichtet ist, den Aktionären Mittel sowohl in Form von Dividenden als auch durch Rückkäufen von Aktien zurückzugeben. Dieses Profil ist besonders attraktiv in einem Umfeld fallender Zinsen.
• Dank der niedrigen Marktbewertung im Vergleich zu vergleichbaren Unternehmen bietet Vale ein erhebliches Wachstumspotenzial in Kombination mit einer attraktiven Dividendenrendite für Aktionäre.

 

Warum gefällt uns Vale SA?

Grund 1: Der aktuelle Rückgang auf dem Eisenerzmarkt hat eine übermäßige Korrektur in Vale-Aktien verursacht

Die Nachfrage nach Eisenerz wird vollständig von den Bedürfnissen in der Stahlproduktion bestimmt, die ihrerseits zu 54% abhängig von der Aktivität chinesischer Stahlunternehmen sind.

Daher war der Weltmarktpreis für Eisenerz immer stark geprägt von der Dynamik und den Aussichten der chinesischen Wirtschaft und Industrieproduktion.

Die jüngste Verlangsamung der chinesischen Wirtschaft, verursacht durch einen Rückgang in der Stahlindustrie und im Bausektor, hat eine Diskussion über eine mögliche langanhaltende Depression in der Stahlindustrie ausgelöst, da China von einer auf Bau und Produktion basierenden Wirtschaft zu einer dienstleistungsorientierten Wirtschaft wechselt.

Obwohl erwartet wird, dass China den Höhepunkt der Stahlnachfrage erreicht hat, bedeutet dies nicht einen sofortigen Rückgang des Verbrauchs.

Der problematische Bausektor sorgt für etwa 24% der Stahlnachfrage, während andere Branchen wie Infrastruktur, Verkehr und Maschinenbau nicht planen, ihren Verbrauch zu reduzieren.

Folglich wird der Stahlverbrauch laut Prognosen auf einem konstant hohen Niveau für viele Jahre bleiben.

Der Weltstahlverband prognostiziert für China null Wachstum der Nachfrage im Jahr 2024 und einen Rückgang um -1% im Jahr 2025, während die globale Dynamik positiv bleiben wird, mit 1,7% und 1,2% für die nächsten zwei Jahre.

Das bedeutet, dass der Endmarkt wahrscheinlich in den kommenden Jahren stabil bleiben wird.

 

 

Der Eisenerzmarkt ist derzeit mit einem Überangebot konfrontiert, was, wie erwartet, voraussichtlich mindestens bis 2027 Druck auf die Preise ausüben wird.

Die Preise haben sich entsprechend korrigiert.

Der anhaltende Abschwung in der Stahlindustrie, getrieben durch die Dynamik des chinesischen Bausektors, hat sich auf die Eisenerzpreise ausgewirkt, was wiederum eine nervöse Reaktion auf den entsprechenden Märkten ausgelöst und zu einem Rückgang der Aktienkurse von Bergbauunternehmen geführt hat.

 

 

Unterdessen kommen positive Nachrichten aus China, die die Markterwartungen hinsichtlich der Aussichten der Wirtschaft dieses Landes verbessern könnten.

Die Unterstützungsmaßnahmen, die von der Regierung im September angekündigt wurden, haben bereits die Stimmung der Investoren in Bezug auf China und die mit ihm verbundenen Sektoren beeinflusst:

• Senkung der Zinssätze für mittelfristige Kredite sowie der Mindestreservequote, was die Kreditvergabe und Investitionen stark stimulieren wird.
• Senkung der Hypothekenzinsen für bestehende Kredite als Maßnahme zur Unterstützung von Haushalten, was den Konsum fördern wird.
• Senkung der Einlagenzinsen, um Banken zu unterstützen und die Bevölkerung davon abzuhalten, übermäßige Ersparnisse anzuhäufen.
• Senkung der Anzahlung (von 25% auf 15%) für den Kauf einer zweiten Immobilie.
• Unterstützung der Liquidität chinesischer Aktien in Höhe von 500 Milliarden Yuan.

Viele der genannten Maßnahmen zielen darauf ab, die Investitionstätigkeit zu beleben und direkte Unterstützung für den Bausektor der Wirtschaft zu bieten, was wiederum für die Stahl- und folglich für die Bergbauindustrie vorteilhaft ist.

Wir erwarten, dass mit dem Eintreffen von Nachrichten über die Wirksamkeit dieser Maßnahmen die Eisenerzpreise die Markterwartungen in Bezug auf die Erholung der Nachfrage berücksichtigen werden, was zu einem Anstieg der Aktien von Eisenerz abbauenden Unternehmen führen wird.

 

Grund 2: Die Verringerung politischer Risiken wird die Anlegerstimmung für Vale-Aktien unterstützen

Die Aktien von Vale waren 2024 im Vergleich zu den Aktien von Wettbewerbsunternehmen einem besonders langen Druck ausgesetzt.

Heute sind sie fast 30% niedriger als zu Beginn des Jahres.

Einer der Gründe für die schwächere als durchschnittliche Branchendynamik war die Nachrichtenlage über den Druck auf das Unternehmen von der brasilianischen Regierung, die versuchte, das Unternehmen zu überzeugen, den ehemaligen Finanzminister Guido Mantega zum CEO zu ernennen.

Der Hauptgrund für die nervöse Marktreaktion war weniger die Identität des Kandidaten als vielmehr die Tatsache des politischen Drucks selbst, der Befürchtungen hinsichtlich einer möglichen direkten staatlichen Einmischung in die internen Angelegenheiten des Unternehmens hervorrief.

Die Managementkrise endete im August, als die Aktionäre von Vale wählten ihren Kandidaten – den derzeitigen Leiter der Finanzabteilung Gustavo Pimenta.

Diese Entscheidung hat das Fehlen staatlicher Einflusses auf Personalfragen bewiesen, was ein wichtiges beruhigendes Signal für den Markt war und die Anleger davon überzeugte, dass das Unternehmen privat bleibt.

Der derzeitige CEO wird noch ein Jahr lang als Berater im Unternehmen bleiben, um einen reibungslosen Übergang von Befugnissen zu gewährleisten.

Abgesehen davon ist die Beteiligung der brasilianischen Regierung am Unternehmen begrenzt: der Pensionsfonds Previ hält 8,7% der Aktien, darüber hinaus besitzt die Regierung 12 „goldene“ Aktien mit eingeschränkten Vetorechten.

Das Vetorecht kann sich auf die folgenden Verfahren beziehen: Änderung des Namens oder Standorts des Hauptsitzes, Änderung des Unternehmenszwecks, Liquidation des Unternehmens und Verkauf von Vermögenswerten oder Einstellung des Betriebs.

Darüber hinaus scheint das Unternehmen beabsichtigt zu sein, seine minimale Abhängigkeit von der Regierung in Zukunft beizubehalten, um für die Aktionäre attraktiv zu bleiben.

Nachdem der politische Druck nachgelassen hat, ist es an der Zeit, die Bewertung der Vale-Aktien im Vergleich zu ihren Konkurrenten zu überprüfen.

 

Grund 3: Eine Änderung des Produktportfolios wird es dem Unternehmen ermöglichen, den Verkaufspreis zu erhöhen

Vale ist darauf ausgerichtet, den Anteil an hochwertigem Eisenerz in seinem Produktportfolio zu erhöhen.

Eine höhere Fe-Konzentration und weniger Verunreinigungen beeinflussen direkt den durchschnittlichen Verkaufspreis der Unternehmensprodukte, wobei Rabatte und Qualitätsaufschläge normalerweise in Zeiten schwacher Marktlage erweitert werden.

Das Unternehmen prognostiziert eine Verbesserung des Produkt-Mixes in der zweiten Jahreshälfte, was die durchsetzbaren Preise in der Berichterstattung unterstützt.

Einer der Faktoren für diese Verbesserung ist die Wartung, die hauptsächlich im 2. Quartal 2024 durchgeführt wurde.

Ein weiterer Faktor war die Entscheidung von Vale, mehr Produkte mit hohem Siliciumdioxidanteil (ein Produkt von geringerer Qualität) in der ersten Jahreshälfte 2024 zu verkaufen, um die derzeitige Reduzierung der Rabatte auf solche Produkte zu nutzen und einen größeren Nutzen zu erzielen.

Im zweiten Halbjahr 2024 erwartet das Management einen Rückgang des Anteils an Erzen mit hohem Siliciumdioxidanteil am gesamten Produktionsvolumen durch die steigende Produktion in Nordbrasilien – die wichtigste Quelle für hochwertiges Eisenerz in Vales Portfolio.

Bis 2026 wird der Anteil der Verkäufe von Erzen mit hohem Siliciumdioxidgehalt auf 0% sinken.

 

 

In den nächsten 12 Monaten wird Vale die folgenden Projekte in Betrieb nehmen, die die Portfoliostruktur zusätzlich zugunsten von höherwertigen Erzen verändern und die Produktionskapazitäten erhöhen werden:

• Das Projekt Vargem Grande wird in den kommenden Monaten in Betrieb genommen und wird 15 Millionen Tonnen hochwertiges Eisenerz pro Jahr hinzufügen.
• Das Projekt Capanema, das ebenfalls hochwertiges Eisenerz produziert, wird die Kapazität um 15 Millionen Tonnen pro Jahr „nach der ersten Hälfte des Jahres 2025“ erhöhen.

Es gibt auch langfristigere Projekte, die darauf abzielen, die Produktion in der Zukunft zu erhöhen und die Produktstruktur zu verbessern:

• Das Erweiterungsprojekt von Carajas Serra Sul (S11D) wird die Kapazität von 90 Millionen Tonnen pro Jahr auf 120 Millionen Tonnen pro Jahr bis 2026 erhöhen.
• Die Entwicklung der Aufbereitungsanlage Sohar in Oman wird die Produktion von hochwertigem Eisenpellet-Rohstoff um 12 Millionen Tonnen pro Jahr steigern. Das Management weist auf den geringen Investitionsbedarf und die interne Rendite des Projekts von über 30% hin.

 

Grund 4: Priorisierung der Kapitalrückführung an Aktionäre in Form von Dividenden und regelmäßigem Aktienrückkauf

Vale positioniert sich als „Cashflow-Generator“ für Aktionäre.

Das Unternehmen hat eine minimale Entlohnung von 25% des bereinigten Nettogewinns festgelegt und führt regelmäßig Aktienrückkäufe durch.

Da Vale in einer zyklischen Branche tätig ist, sind auch die Dividendenausschüttungen zyklisch.

Bei dem derzeit niedrigen Aktienkurs beträgt die Dividendenrendite rund 9,0% unter Berücksichtigung der Dividenden für die letzten 12 Monate (einschließlich der Dividenden, die nach den jüngsten Ergebnissen bekannt gegeben wurden, und ausschließlich derjenigen, die im September des vergangenen Jahres angekündigt wurden).

Dabei sinkt die Anzahl der ausstehenden Aktien weiter: Seit 2020 ist sie um 859 Millionen oder 16,7% gesunken.

 

 

Gleichzeitig geht das Unternehmen vorsichtig mit Projekten um, die erhebliche Investitionen erfordern, um die Rentabilität der Aktionäre zu schützen.

Über 70% der Kapitalausgaben werden zur Aufrechterhaltung der Produktion eingesetzt, und Investitionen in „Wachstumsprojekte“ konzentrieren sich auf die Gewinnung von Nickel und Kupfer, die ein höheres Renditepotenzial im Vergleich zu Eisenerz bieten.

Aus diesem Grund halten wir den Ansatz des Unternehmens zur Steuerung der Cashflows für rational und glauben an seine ausgewiesene Priorität, Rentabilität für Aktionäre zu generieren.

 

 

Vale Finanzergebnisse

• Der Umsatz stieg um 0,7% auf $42,1 Mrd.
• Das bereinigte EBITDA* ging um 1,6% auf $17,7 Mrd. zurück, während die Marge auf das bereinigte EBITDA um 1,6 Prozentpunkte auf 42% vom Umsatz gesunken ist.
• Der Nettogewinn stieg um 20,4% auf $9,8 Mrd., oder 23,2% des Umsatzes, und erweiterte die Marge um 3,8 Prozentpunkte. Der Grund dafür war eine Steuerzahlung in Höhe von $1,39 Mrd. im 2. Quartal 2023, was einen niedrigen Vergleichsmaßstab schuf. Der Gewinn des laufenden Jahres beinhaltet auch einen Gewinn von $1 Mrd. aus dem Verkauf eines Anteils an PT Vale Indonesia.

*Hinweis: Die angepasste EBITDA, wie vom Unternehmen definiert, korrigiert den operativen Gewinn für Abschreibungen, Dividenden und Zinsen, die von speziellen und verbundenen Unternehmen erhalten wurden, sowie für Abschreibungen und das Netto-Finanzergebnis aus dem Verkauf langfristiger Vermögenswerte.

 

 

Der operative Cashflow des Unternehmens ist im Vergleich zu den Ergebnissen des Jahres 2023 gesunken, da etwa $1 Milliarde Nettoeinkommen aus dem Verkauf von Vermögenswerten stammte.

Gleichzeitig führten Veränderungen im Umlaufvermögen zu einem Abfluss von Mitteln in Höhe von $1,1 Milliarden aufgrund von Zahlungen an Lieferanten.

Der operative Cashflow sank um 5,5% auf $12,4 Milliarden, und der freie Cashflow sank um 15,3% auf $6,1 Milliarden oder 14,6% des Umsatzes, aufgrund erwarteter steigender Investitionsausgaben.

In der ersten Hälfte des Jahres 2024 investierte Vale ungefähr $2,7 Milliarden, wobei ungefähr 74% für erhaltende Investitionsausgaben bestimmt waren.

 

 

Die Nettoverschuldung von Vale beträgt etwa 0,5x die bereinigte EBITDA und 0,8x die EBITDA unter Berücksichtigung der Leasingverpflichtungen.

Die Firma verfügt über 6,54 Milliarden US-Dollar an Bargeldmitteln, während die Gesamtverschuldung 13,77 Milliarden US-Dollar beträgt, von denen nur 910 Millionen US-Dollar kurzfristige Schulden sind.

 

Vale Aktie Bewertung

Vale-Aktien handeln mit einem erheblichen Abschlag im Vergleich zu einer Gruppe von ähnlichen Unternehmen nach allen Metriken, sowohl aktuellen als auch zukünftigen.

Bei den EBITDA-Multiplikatoren beträgt der Abschlag etwa 30%, während bei den Free Cash Flow-Multiplikatoren (aktuell und zukünftig) Abschläge von 25% und 19% zu sehen sind.

Unter Berücksichtigung der durchschnittlichen Gewinnspanne und der hervorragenden Cash-Flow-Generierung im Vergleich zum Marktwert des Unternehmens und trotz eines etwas höheren Verschuldungsgrads bei sicherer Deckung der Zinsausgaben, lässt sich der Discount nicht durch die Qualität der Gewinne erklären.

Obwohl es das Risiko zusätzlicher rechtlicher Auseinandersetzungen im Zusammenhang mit Staudammunfällen gibt, hat das Unternehmen den Großteil der Kosten bereits 2019 getragen, und Reserven für zukünftige Kosten wurden gebildet, und wir betrachten dieses Risiko als begrenzt.

 

 

 

 

Vale Aktie Kursziele

Wir erwarten in den nächsten 12 Monaten keinen Abbau des Abschlags, gehen jedoch davon aus, dass er abnimmt, sobald der Druck im Zusammenhang mit der CEO-Krise des Unternehmens nachlässt und der Markt die Aktienbewertung vor dem Hintergrund ihrer hohen Dividendenrendite und ihres deutlichen Wertcharakters neu bewertet.

Unser Kursziel von $15,5 pro ADR basiert auf der Annahme, dass der Abschlag in diesem Zeitraum nur teilweise reduziert wird.

Zu den nächsten Treibern zählen die Stimulierung der Wirtschaft in China und die Stabilisierung der Stahlnachfrageerwartungen.

Die Wall Street-Analysten bewerten die Vale-Aktien sehr positiv und prognostizieren ein Wachstumspotenzial von 32,3%, auch nach der jüngsten signifikanten Erholung des Preises.

 

 

Schlüsselrisiken

• Die Eisenerzförderung ist ein zyklischer Sektor, in dem die finanziellen Ergebnisse der Unternehmen von den Marktpreisen für Eisenerz abhängig sind, die stark schwanken können. Eine ungünstige Veränderung der Marktbedingungen, die zu einem weiteren Rückgang der Eisenerzpreise führen würde, könnte die Rentabilität des Vale-Geschäfts und den Preis seiner Aktien senken.
• Vale operiert in einer sich entwickelnden Wirtschaft und könnte mit politischer Instabilität sowie Versuchen konfrontiert werden, politischen Druck auf das Unternehmen auszuüben. Das Auftreten neuer politischer Risiken ist schwierig vorherzusagen und quantitativ zu bewerten, was zu einer übermäßigen Marktreaktion im Falle negativer Nachrichten führen könnte.
• Das Bergbaugeschäft ist mit hohen operativen Risiken verbunden, die zu katastrophalen Ereignissen führen können, wie dies bei dem Damm in Brumadinho im Jahr 2019 und dem Damm in Mariana im Jahr 2015 der Fall war. Diese Vorfälle haben Vale sowohl finanziell als auch reputationsmäßig schwer geschadet. Die Möglichkeit solcher Unfälle zu wiederholen, kann nicht ausgeschlossen werden und stellt ein inhärentes Risiko für das Unternehmen dar. Vale arbeitet daran, dieses Risiko zu verringern, indem es die Reintegration von Tailings in die Umwelt durchführt, damit sie keine Bedrohung mehr darstellen. Das Unternehmensprogramm zielt darauf ab, alle Tailings bis 2035 vollständig zu beseitigen, wobei das Programm bis Ende 2024 zu mehr als 50% abgeschlossen sein wird.

 

Vale Aktie Chart