Aktie im Fokus: Goldman Sachs BDC – Investmentgesellschaft mit 11,7% Dividendenrendite und 16,5% Kurspotenzial

Freedom24: Goldman Sachs BDC (GSB) ist eine Business Development Company (BDC), die private Kredite an mittelgroße Unternehmen vor allem in den USA vergibt.

Goldman Sachs BDC wurde im Jahr 2012 gegründet und hat seinen Hauptsitz in New York, USA.

 

Was ist die Idee?

• Goldman Sachs BDC vergibt private Kredite an mittelgroße Unternehmen in den USA, die mit einem Anteil von 40 % am BIP ein wichtiger Teil der US-Wirtschaft sind.

• Umfragen unter Führungskräften mittelgroßer Unternehmen lassen auf eine optimistische Einschätzung der Zukunftsaussichten schließen, was zu einer verstärkten Kreditvergabe an diesen Sektor führen könnte.
• Die Möglichkeiten einer Bankfinanzierung für mittelgroße US-Unternehmen sind begrenzt, weshalb sich viele Unternehmen an BDCs wenden, um Kredite zu erhalten.
• Morgan Stanley zufolge wird der Markt für Privatkredite bis 2028 ein Volumen von 2,8 Billionen US-Dollar erreichen, was einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 16,9 % entsprechen würde.
• Goldman Sachs BDC verwaltet ein ausgewogenes Portfolio von Investments mit steigenden Renditen und geringem Anteil an notleidenden Krediten.
• Die Aktie bietet eine jährliche Dividendenrendite von 11,65%.

 

 

Warum gefällt uns Goldman Sachs BDC Inc?

Grund 1: Großes Potenzial auf dem Markt für kleine und mittlere Unternehmen

Goldman Sachs BDC ist eine Wirtschaftsförderungsgesellschaft, die in erster Linie in Unternehmen des mittleren Marktsegments investiert, d. h. in Unternehmen mit einem jährlichen EBITDA zwischen 5 und 200 Millionen US-Dollar.

Gelegentlich investiert das Unternehmen auch in andere Unternehmen, die außerhalb dieser Grenzen liegen.

Goldman Sachs BDC setzt eigenes und geliehenes Kapital ein, um in die folgenden Instrumente zu investieren:

• vorrangig und nachrangig besicherte Schuldtitel (erst- und zweitrangig besicherte Schuldtitel);
• unbesicherte Schuldtitel, einschließlich Mezzanine-Darlehen (Kombination aus dem Kauf von Schuldtiteln durch den Gläubiger und seiner Investition in das Eigenkapital des Schuldners);
• direktes Stammkapital von Unternehmen in Form des Erwerbs von Stamm- und Vorzugsaktien.

Goldman Sachs BDC erzielt seine Einnahmen aus den folgenden Bereichen:

• Kuponzahlungen für Schuldverschreibungen, die das Unternehmen besitzt;
• Dividendenzahlungen für gehaltene Aktien;
• Verkauf von Teilen seiner Beteiligungen an andere Organisationen;
• Provisionen für die Erbringung von Beratungs- und anderen Dienstleistungen.

 

Mittelgroße Unternehmen wachsen, aber Finanzierung bleibt schwierig

Mittelgroße Unternehmen sind ein wichtiger Bestandteil der US-Wirtschaft. Nach Angaben des Beratungsunternehmens RSM entfallen auf mittelgroße Unternehmen etwa 40% des BIP des Landes und rund ein Drittel aller Arbeitsplätze.

Die aktuellen Trends auf dem US-amerikanischen Markt für mittelgroße Unternehmen deuten auf eine stabile Nachfrage für Produkte und Dienstleistungen hin, aber auch auf die anhaltende Schwierigkeit, eine Fremdfinanzierung zu erhalten.

Laut der Umfrage von RSM unter 402 Führungskräften aus mittelgroßen Unternehmen berichtete die Mehrheit der Führungskräfte von einem Anstieg des Umsatzes und/oder des Nettogewinns ihrer Unternehmen im 2. Quartal 2024.

Gleichzeitig gaben mehr als 60% der Befragten an, dass sie in den nächsten sechs Monaten mit steigenden Zahlen rechnen.

Etwa 65% der CEOs mittelgroßer Unternehmen äußerten sich auch besorgt über die Fremdkapitalkosten, wobei ihr Augenmerk auf die Leitzinspolitik der US-Notenbank gerichtet ist. Bezeichnenderweise erwarten die mittelgroßen Unternehmen in nächster Zeit keine Zinssenkung.

Nur 22% der Befragten gaben an, dass sie innerhalb eines Jahres mit einer Zinssenkung rechnen.

Vor diesem Hintergrund ist der Anteil der Führungskräfte, die mit einem leichteren Kreditzugang in den nächsten sechs Monaten rechnen, im 2. Quartal 2024 zurückgegangen.

Nur 32% der Befragten äußerten diese Ansicht, verglichen mit 43% im 1. Quartal 2024.

Dies könnte darauf hindeuten, dass sich die meisten mittelgroßen Unternehmen mit den hohen Zinsen abgefunden haben und ihre Kreditaufnahmen auch in einem Umfeld teurer Kredite ausweiten könnten.

Gleichzeitig sinkt die Fähigkeit der mittelgroßen Unternehmen, selbst zu den aktuellen Zinssätzen neue Kredite aufzunehmen, da sich die Verschuldungssituation des Sektors allgemein verschlechtert hat.

 

Hohe Zinsen verschlechtern Kreditqualität kleinerer Unternehmen

Laut Bloomberg hat sich die Kreditqualität kleinerer Unternehmen, deren Kredite in Collateralized Loan Obligations (CLO) gebündelt sind, in der zweiten Hälfte des vergangenen Jahres verschlechtert – ein Zeichen für den Tribut, den die höheren Zinssätze für einen Markt fordern, in den die Anleger viel Geld gesteckt haben.

So stufte die Ratingagentur Moody’s zwischen dem zweiten Halbjahr 2022 und 2023 etwa ein Viertel der Kredite herab, die in Wertpapieren gebündelt sind, die als Collateralized Loan Obligations mittelgroßer Unternehmen bekannt sind.

In diesem Zeitraum wurden die Kreditratings für nur 5% des Gesamtvolumens solcher Instrumente angehoben.

Vor diesem Hintergrund berichtete Moody’s, dass es für jeden fünften Kreditnehmer im Bereich mittelgroßer Unternehmen schwierig werden könnte, Fremdkapital zu erhalten, wenn es an der Zeit ist, alte Schulden zu refinanzieren oder neue aufzunehmen.

Darüber hinaus haben die hohen Zinssätze zu erhöhten Anforderungen an potenzielle Kreditnehmer seitens der US-Banken geführt.

Nach Angaben von RSM befindet sich der Index zu den qualifizierten Kreditanträgen inzwischen auf einem Niveau, das für die US-Wirtschaft ungewöhnlich ist und nur in Zeiten der Rezession und schweren Wirtschaftskrise beobachtet wurde.

 

 

Hohe Zinsen schaffen Chancen für BDCs im wachsenden Privatkreditmarkt

Die Unterfinanzierung eines so großen Segments der Wirtschaft schafft erhebliche Investitionsmöglichkeiten für BDCs, die eine Alternative zum Markt in Form von Privatkrediten bieten.

Morgan Stanley schätzt, dass die Nachfrage nach Privatkrediten, d.h. nach Krediten an Unternehmen durch Nicht-Banken, in den letzten Jahren erheblich gestiegen ist.

Ihr Hauptvorteil liegt in der Möglichkeit, den Umfang, die Art oder die Laufzeit der Transaktion an die Bedürfnisse des Kreditnehmers anzupassen.

Morgan Stanley geht davon aus, dass der Markt für Privatkredite in den kommenden Jahren erheblich wachsen wird.

Von geschätzten 1,5 Billionen US-Dollar zu Beginn des Jahres 2024 könnte er bis 2028 auf 2,8 Billionen US-Dollar anwachsen, was einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate (CAGR) von 16,9 % entsprechen würde.

Mittelgroße Unternehmen spielen also nach wie vor eine wichtige Rolle in der US-Wirtschaft, aber ihre Fähigkeit, Bankfinanzierungen zu erhalten, nimmt angesichts der hohen Zinssätze stetig ab.

BDCs, die bei der Kreditvergabe flexibler sind, darunter auch Goldman Sachs BDC, können von den aktuellen Trends profitieren, indem sie ihre Kreditportfolios mit einem Aufschlag auf die aktuellen Bankzinsen aufstocken.

 

Grund 2: Hochwertiges Kreditportfolio

Goldman Sachs BDC ist ein bedeutender Akteur auf seinem Markt und verwaltete zum Ende des 1. Quartals 2024 ein Investmentportfolio in Höhe von 3,44 Milliarden US-Dollar (zum Marktwert).

Das Investmentportfolio von Goldman Sachs kann aufgrund der spezifischen Struktur der von dem Unternehmen verwendeten Schuldtitel als robust bezeichnet werden (siehe Abbildung unten).

 

 

Mehr als 90% des Portfolios des Unternehmens entfallen auf First Lien/Senior Secured Debt, die zuverlässigste Art von Schuldverschreibungen, da der Gläubiger im Falle des Konkurses des Schuldners die Sicherheiten erhält, die den unbezahlten Schuldbetrag abdecken.

Etwa 4,6 % des Portfolios entfallen auf eine Art des ersten Instruments – Second Lien/Senior Secured Debt, das ebenfalls durch einen Vermögenswert besichert ist, bei dem die Forderung des Gläubigers gegenüber dem Schuldner jedoch erst dann befriedigt wird, wenn die Inhaber traditioneller vorrangiger Schuldtitel mit einem vorrangigen Anspruch befriedigt wurden.

Der Rest des Portfolios, d.h. 3,5% des Marktwerts, besteht aus Investitionen in nachrangige und unbesicherte Schuldtitel sowie in Stamm- und Vorzugsaktien und Optionsscheine.

Diese Portfoliostruktur bietet Goldman Sachs BDC zwei Vorteile.

Erstens handelt es sich bei den Kreditnehmern um mittelgroße Unternehmen, die eine geringere Kreditwürdigkeit aufweisen und Barmittel zu höheren Zinssätzen aufnehmen müssen.

Zweitens ist der Großteil des Portfolios von Goldman Sachs BDC trotz der höheren Risiken, die mit Investitionen in Kredite für mittelgroße Unternehmen verbunden sind, auf die zuverlässigsten Instrumente konzentriert, die durch Sicherheiten oder anderweitig besichert sind.

Darüber hinaus sind die Vermögenswerte im Portfolio von Goldman Sachs BDC von guter Qualität: Das Risikoprofil von fast 90% der Investitionen des Unternehmens ist gleich geblieben oder hat sich gegenüber dem ursprünglichen Niveau verbessert, wobei die Performance der Schuldner die Erwartungen erfüllt.

 

 

Portfolio-Rendite steigt

Wie aus der obigen Tabelle hervorgeht, hat sich der Anteil der Tier-3-Vermögenswerte, d. h. derjenigen, deren Zahlungen weniger als 120 Tage überfällig sind, seit dem 3. Quartal 2023 leicht erhöht.

Angesichts der Tatsache, dass die überwiegende Mehrheit der Vermögenswerte des Unternehmens durch Sicherheiten und andere Instrumente abgesichert ist, gehen wir nicht davon aus, dass die Zunahme der Tier-3-Schulden ein Problem für Goldman Sachs BDC darstellt.

Dieser Trend ist in einem Umfeld höherer Zinsen in der US-Wirtschaft ganz natürlich.

Trotz des Anstiegs der nicht abgesicherten Tier-3-Schulden im Portfolio des Unternehmens meldete Goldman Sachs BDC für das 1. Quartal 2024 einen Rückgang des prozentualen Anteils seiner am stärksten notleidenden Tier-4-Schulden, zu denen Investitionen gehören, die nach Einschätzung des Unternehmens mit ziemlicher Sicherheit verloren sind.

Wie die Geschäftsleitung während der Telefonkonferenz zu den Ergebnissen des 1. Quartals 2024 mitteilte, ist dies auf eine Umschuldung bei einem der Schuldner des Unternehmens sowie auf die Wiederaufnahme der Kreditzahlungen eines anderen Kreditnehmers zurückzuführen.

Darüber hinaus gelang es Goldman Sachs BDC, die Rendite seines Portfolios zum Ende des 1. Quartals 2024 zu steigern.

So stieg die Gesamtrendite aller Schuldtitel des Unternehmens im Vergleich zum 4. Quartal 2023 von 11,8% auf 11,9% zum Restbuchwert und von 13,2% auf 13,6% zum Marktwert.

Der größte Beitrag kam von einem Anstieg des Zinssatzes für vorrangig besicherte Schuldtitel von 12,1 % auf 12,2% zum Restbuchwert.

Die Rendite des gesamten Portfolios des Unternehmens, einschließlich der Aktiendividenden und sonstiger Erträge, lag im 1. Quartal 2024 bei 12,7%, gegenüber 12,6% im 4. Quartal 2023 und 12,2 % im Vorjahr (zum Restbuchwert).

 

 

 

Der Anstieg der Portfoliorenditen von Goldman Sachs BDC entspricht einem Trend, der in den letzten Jahren zu beobachten war: Sowohl die Renditen von Schuldtiteln als auch die Portfoliorenditen steigen infolge höherer US-Zinsen, was durch die obigen Daten bestätigt wird.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass Goldman Sachs BDC ein ausgewogenes Portfolio verwaltet, das signifikante Renditen aus seinen Investitionen im Markt für mittelgroße Unternehmen mit der Stärke seines Portfolios an vorrangig besicherten Anleihen kombiniert.

 

 

Grund 3: Hohe Dividendenrendite

Wie die meisten Unternehmen des Sektors verwendet auch Goldman Sachs BDC einen erheblichen Teil seiner Gewinne für Dividendenzahlungen.

Die aktuelle vierteljährliche Ausschüttung liegt bei 0,45 US-Dollar pro Aktie, was einer annualisierten Rendite von 11,65% auf der Grundlage des aktuellen Aktienkurses des Unternehmens entspricht.

 

Goldman Sachs BDC Finanzkennzahlen

In den letzten vier Jahren ist der Umsatz von Goldman Sachs BDC mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate (CAGR) von 27,3% gestiegen.

Die Finanzergebnisse des Unternehmens für die letzten 12 Monate (TTM) sind nachstehend zusammengefasst:

• Die gesamten Kapitalerträge beliefen sich auf 459 Millionen US-Dollar, was einem Anstieg von 0,9% gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die Dynamik dieses Indikators ist auf einen Anstieg der Kapitalerträge zurückzuführen, der hauptsächlich auf eine verstärkte Umstrukturierung der Investitionen zurückzuführen ist.
• Die Nettokapitalerträge vor Steuern stiegen um 5,2 % von 252 Millionen US-Dollar auf 265 Millionen US-Dollar. Der Anstieg ist auf einen Rückgang der Aufwendungen für Erfolgsprämien zurückzuführen.
• Die Nettokapitalerträge beliefen sich auf 260 Millionen US-Dollar im Vergleich zu 247 Millionen US-Dollar im Vorjahr. Die Nettomarge stieg von 54,35% auf 54,56%.

 

 

Wie Geschäftsbanken verdienen auch BDCs ihr Geld in erster Linie mit der Spanne zwischen den Kosten für Fremdkapital und der Rendite auf das investierte Kapital.

Dementsprechend sind die Gesamt- und Nettozinserträge die wichtigsten Indikatoren zur Beurteilung der Effizienz von BDCs.

Beide Indikatoren weisen einen leichten Rückgang auf:

• Die Gesamtzinseinnahmen für die letzten 12 Monate betrugen 415,93 Millionen US-Dollar gegenüber 417,00 Millionen US-Dollar im Jahr zuvor.
• Der Nettozinsertrag, der sich aus der Differenz zwischen dem Gesamtzinsertrag und dem Zinsaufwand ergibt, belief sich auf 304,27 Millionen US-Dollar gegenüber 305,70 Millionen US-Dollar im Vorjahr.

 

 

Goldman Sachs BDC erzielt eine gute Kapital- und Eigenkapitalrendite:

• Die Gesamtkapitalrendite stieg in den letzten 12 Monaten von 7,02% auf 7,33%.
• Die Eigenkapitalrendite lag im gleichen Zeitraum bei 15,43% gegenüber 15,94% zum Vorjahr.

 

 

Goldman Sachs BDC hält niedrige Kapitalkosten und hohe Portfoliorenditen stabil

Einer der wichtigsten Faktoren für den Erfolg aller BDC-Unternehmen ist die Aufrechterhaltung einer stabilen Differenz zwischen den Kapitalkosten und den Portfoliorenditen.

Dementsprechend sind alle BDCs bestrebt, Kapital auf die billigste Art und Weise zu beschaffen und die Kapitalkosten zu fixieren, um eine gewisse Vorhersehbarkeit des Spreads zu gewährleisten.

Zum 31. März lagen die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten von Goldman Sachs BDC bei 5,41%, was im Vergleich zu den zweistelligen Portfoliorenditen, die das Unternehmen mit seinen Investitionen erzielt, sehr niedrig ist.

Darüber hinaus werden 68 % der Verbindlichkeiten des Unternehmens nach 2025 fällig, während das Unternehmen über eine revolvierende Kreditfazilität in Höhe von 1,7 Milliarden US-Dollar verfügt, die zusätzliche Liquidität schafft und es ihm ermöglicht, die hohen Spreads beizubehalten und gleichzeitig eine umfangreiche Refinanzierung zu vermeiden.

Goldman Sachs BDC weist eine starke Bilanz auf:

• Die liquiden Mittel des Unternehmens beliefen sich im letzten Berichtszeitraum auf 3,4 Milliarden US-Dollar.
• Die Gesamtverschuldung liegt bei 1,8 Milliarden US-Dollar.
• Das Verhältnis der Schulden zum Eigenkapital beträgt 1,12x.

Dieses Finanzergebnis spiegelt die gute Liquiditäts- und Vermögensverwaltung des Unternehmens wider.

 

Goldman Sachs BDC Bewertung

Goldman Sachs BDC wird mit einem Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) von 1,02x zum Branchendurchschnitt und mit einem Abschlag auf Basis des KGV von 7,90x und des Fwd KGV von 7,74x gehandelt.

 

 

Unserer Meinung nach ist das Unternehmen auf der Grundlage des Branchendurchschnitts und der historischen Multiplikatoren unterbewertet; der faire Marktwert der Aktie liegt bei 18,00 US-Dollar pro Aktie, was ein Kurspotenzial von 16,5% impliziert.

Hauptrisiken

• Zunahme des Anteils der notleidenden Kredite. Sollte sich die finanzielle Lage der Kreditnehmer von Goldman Sachs BDC und ihre Fähigkeit zur fristgerechten Rückzahlung von Krediten in einem Umfeld hoher Bankzinsen verschlechtern, könnte dies zu einem Anstieg der notleidenden Kredite führen und die Rendite des Portfolios von Goldman Sachs BDC verringern.
• Trotz der Stabilisierung der US-Notenbankzinsen steigt die Rendite des Portfolios von Goldman Sachs BDC weiter an. Während dieser Trend für das Unternehmen von Vorteil ist, könnten weitere Zinsanstiege zu einer Abschwächung der Kreditvergabe an mittelgroße Unternehmen führen und die Investitionsmöglichkeiten für Goldman Sachs BDC verringern.
• Risiko eines schlechten Portfoliomanagements. Sollte das Team von Goldman Sachs BDC bei der Bewertung eines potenziellen Kreditnehmers nicht alle Risiken berücksichtigen, könnte der Kreditnehmer in Zukunft nicht in der Lage sein, seine Verpflichtungen gegenüber dem Unternehmen zu erfüllen, was dazu führen könnte, dass das Unternehmen einen Teil seiner Vermögenswerte verliert.

 

Goldman Sachs BDC Aktie Chart