Schwellenländermärkte halten sich angesichts des schwächeren US-Dollars und der Zollunsicherheit stabil

Wir glauben, dass die wirtschaftliche Ungewissheit in den USA und ein schwächerer US-Dollar die Anleger weiterhin in die Schwellenländer ziehen werden, um dort positive Ergebnisse zu erzielen. Während die Unsicherheit in den USA zunimmt, florieren wichtige Exporteure, und die Währungen Mexikos, Südkoreas und Taiwans legten zu – was darauf hindeutet, dass die Schwellenländer trotz anhaltender Risiken profitieren könnten.

Die Volatilität an den Finanzmärkten nahm weiter zu, dies galt insbesondere für die US-Finanzmärkte, die sich durch einen schwächeren US-Dollar und steigende Anleiherenditen auszeichneten.

Während einige Analysten dies als „klassische Schwellenländerkrise“ bezeichnet haben, als Veteranen tatsächlicher Schwellenländerkrisen, die bis ins Jahr 1994 zurückreichen, halten wir dies für eine stark übertriebene Sichtweise.

Von Ende Februar bis Ende April waren die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen sehr volatil, blieben aber bei 4,2% stabil, während die Renditen 30-jähriger US-Anleihen von 4,5% auf 4,7% stiegen.

Besonders ungewöhnlich war, dass diese Marktbewegungen mit einem schwächeren US-Dollar einhergingen: Der DXY-Index des Dollars gegenüber den wichtigsten Währungen fiel in diesem Zeitraum um 7,6%, während der breite handelsgewichtete Index um 3,9% nachgab.

Um das Ausmaß dieser ungewöhnlichen Entwicklungen zu veranschaulichen: In den letzten 30 Jahren gab es nur vier weitere Gelegenheiten, bei denen der US-Dollar um mehr als 1,5% fiel, während die 30-jährigen Renditen um mehr als 10 Basispunkte stiegen.

Dies war während der globalen Finanzkrise im Februar 2009, während der europäischen Staatsschuldenkrise im Oktober 2011, während der „Taper Tantrum“-Phase im Mai 2013 und nach dem ersten Wahlsieg von Präsident Trump im November 2016.

Die Renditen der 30-jährigen US-Staatsanleihen stiegen in diesem Zeitraum an, aber der von den Anlegern geforderte höhere Zinssatz ist nicht auf Inflationserwartungen zurückzuführen, da auch die Renditen inflationsgeschützter Anleihen am Ende des Zeitraums höher waren.

 

Schwellenländerwährungen legen gegenüber dem Dollar zu

Es gibt eine Redewendung, die besagt: „Wenn die USA niesen, erkältet sich die Welt“.

Wie haben sich die wichtigsten Schwellenländermärkte angesichts der derzeitigen Volatilität und Schwäche an den wichtigsten US-Finanzmärkten geschlagen?

Von Ende Februar bis Ende April legten die Währungen fast aller Schwellenländer gegenüber dem US-Dollar zu (die vier Golfstaaten mit an den US-Dollar gekoppelten Währungen wurden von dieser Analyse ausgenommen, ebenso wie Griechenland, das den Euro verwendet).

Die stärkste Währung war der ungarische Forint mit einem Plus von 8,6%, die schwächste die indonesische Rupiah mit einem geringfügigen Rückgang.

Darüber hinaus gingen die Anleiherenditen (bei Anleihen in Landeswährung mit einer Laufzeit von höchstens 10 Jahren) in den meisten großen Schwellenländern zurück.

Für die allergrößten Schwellenländer war die Kombination der Bewegungen besonders positiv.

In Brasilien legte die Währung um 3,7% zu und die Renditen 10-jähriger Anleihen sanken um 1,2 Prozentpunkte; in Indien betrugen diese Zahlen +3,6% und -0,4 Prozentpunkte.

Trotz der Aussicht auf US-Zölle schnitten die großen Exporteure im Allgemeinen gut ab.

In Mexiko (+4,8%, -0,1 Prozentpunkte), Südkorea (+2,4%, -0,1 Prozentpunkte) und Taiwan (+2,9%, -0,1 Prozentpunkte) legten die Währungen zu und die Anleiherenditen sanken.

China (Währung geringfügig schwächer, Anleiherenditen geringfügig höher) war die einzige signifikante Ausnahme.

Die beste Erklärung für diese scheinbar verwirrenden Marktsignale ist unseres Erachtens, dass sich einige globale Anleger weniger auf den US-Dollar und US-Staatsanleihen als risikofreie Benchmarks verlassen – während der US-Dollar gegenüber den wichtigsten Währungen um 7,6% nachgab, verlor er gegenüber Gold 15,1%.

 

Internationale Kapitalströme und Handel treiben Schwellenmärkte

Die Schwellenmärkte werden von zwei wichtigen globalen Faktoren angetrieben: internationale Kapitalströme und internationaler Handel.

Ein schwächerer Dollar bedeutet, dass Kapital aus den USA in den Rest der Welt fließt, und ein schwächerer Dollar war in den letzten 30 Jahren durchweg positiv für die Schwellenmärkte.

Obwohl die sich entwickelnde Zollpolitik einen Abschwung des Welthandels bedroht, ist die Botschaft der Finanzmärkte, dass die Unsicherheit der globalen Anleger über die US-Wirtschaftspolitik eindeutig positiv für die Schwellenländer und die Anleger in den Schwellenländern ist.

 

Marktkommentar von James Syme, Senior Fund Manager bei J O Hambro