Aktie im Fokus: ICL Group – Düngerproduzent mit über 5% Dividendenrendite

Freedom24: ICL Group (WKN 902166 / ISIN IL0002810146) ist ein Hersteller und Lieferant von mineralischen Düngemitteln und chemischen Produkten für die Landwirtschaft und Industrie.

Das Unternehmen ist in vier Segmenten tätig: Industrieprodukte, Kali, Phosphatlösungen und Wachstumslösungen.

ICL ist der weltweit größte Produzent von elementarem Brom und ein bedeutender Akteur auf dem Markt für Kalidünger.

Das Unternehmen wurde 1968 gegründet und hat seinen Hauptsitz in Tel Aviv, Israel.

 

Was ist die Idee?

• Die beeindruckenden Finanzergebnisse der ICL Group im Jahr 2022 haben dazu geführt, dass die Aktionäre des Unternehmens im Jahr 2023 mit starkem Gegenwind rechnen müssen. Aufgrund des hohen Basiseffekts ist es für das Unternehmen schwierig, ein mit den Höchstwerten des letzten Jahres vergleichbares Ergebnis zu erzielen.

• Unseres Erachtens ist der Gegenwind für das Unternehmen bereits eingepreist. Gleichzeitig könnten die ersten Anzeichen einer Stabilisierung des operativen Ergebnisses ein starker Katalysator für die Neubewertung der Aktie sein.
• Es gibt eine Reihe von Faktoren, die darauf hindeuten, dass die erwartete Stabilisierung des Geschäfts kurz bevorsteht. Dazu gehören der steigende Absatz von Kali, der Optimismus auf dem Markt für Agrarrohstoffe und die erwartete Erholung des Absatzes von Unterhaltungselektronik.
• Die ICL Group nimmt auf dem für die globale Ernährungssicherheit strategisch wichtigen Düngemittelmarkt eine starke Wettbewerbsposition ein.
• Angetrieben von einem starken Finanzergebnis, einer soliden Bilanz und einer hohen Cashflow-Konversion investiert die ICL Group aktiv in neue Geschäftsfelder. So baut das Unternehmen beispielsweise ein Werk für Batteriematerialien in St. Louis, USA.
• Da die Dividendenzahlungen des Unternehmens durch den Cashflow mehr als gedeckt sind, gehen wir davon aus, dass die ICL Group weiterhin Kapital an die Aktionäre ausschütten wird. Dividendenzahlungen können den Aktienkurs im Falle einer breiten Marktkorrektur stützen.Trotz ihrer starken Wettbewerbsposition wird die ICL Group mit einem Abschlag gegenüber ihren Marktbegleitern gehandelt. Dem Konsens der Wall Street zufolge verfügt die Aktie über ein Kurspotenzial von 32%.

 

 

Warum gefällt uns ISRAEL CHEMICALS LTD?

Grund 1: Vorübergehender Gegenwind und langfristiges Potenzial

Im Gegensatz zu anderen Unternehmen auf dem Markt für Mineraldünger und Chemikalien ist die ICL Group in Bezug auf das Angebot, die Endmärkte und die geografische Streuung stark diversifiziert. Wie bereits erwähnt, ist das Unternehmen in vier Geschäftsbereichen tätig:

• Industrielle Produkte. Das Unternehmen vertreibt Bromverbindungen, ein Nebenprodukt aus der Kaliumproduktion, das in der Wasseraufbereitung, bei Öl- und Gasbohrungen sowie in der Technologie-, Pharma- und Lebensmittelindustrie eingesetzt wird. Darüber hinaus stellt das Unternehmen verschiedene Salzsorten, Magnesiumchlorid und einige andere mineralische Spezialprodukte her. Das Segment trägt 18% zum Gesamtumsatz des Unternehmens bei (23% im Jahr 2021).
• Kali. Im Rahmen dieses Segments produziert und vertreibt die ICL Group Kaliumdünger und andere mineralische Komponenten wie Salz und Magnesium und besitzt außerdem ein eigenes Kraftwerk zur Deckung des Inlandsbedarfs. Das Unternehmen gewinnt Kalium durch ein Verdunstungsverfahren aus dem Toten Meer in Israel und gewinnt es auch aus unterirdischen Minen in Spanien. Der Zielmarkt ist die Landwirtschaft. Das Geschäft mit Kali ist in erster Linie auf den brasilianischen, indischen, chinesischen, europäischen und US-amerikanischen Markt ausgerichtet und macht 33% des Gesamtumsatzes des Unternehmens aus (28% im Jahr 2021).
• Phosphatlösungen. Das Unternehmen produziert Phosphatdünger und verschiedene phosphorbasierte Rohstoffe wie Phosphatgestein und Phosphorsäure, die im Produktionsprozess von Produkten mit hohem Mehrwert verwendet und an andere Düngemittelhersteller verkauft werden können. Phosphaterz wird in vier Tagebaubetrieben abgebaut, von denen sich drei in der Negev-Wüste in Israel und der vierte in der Provinz Yunnan in China befinden. Auf dieses Segment entfallen 31% der Einnahmen des Unternehmens (35% im Jahr 2021).
• Lösungen für den Anbau. In diesem Segment entwickelt, produziert und vermarktet die ICL Group Düngemittel auf Stickstoff-, Kalium- und Phosphatbasis, darunter wasserlösliche Spezialdünger, Flüssigdünger, lösliche Dünger und Dünger mit kontrollierter Freisetzung. Das Unternehmen konzentriert sich auf Spezialdünger für die Landwirtschaft, den Zierpflanzenbau und die Landschaftsgestaltung und zielt dabei auf wachstumsstarke Regionen wie Brasilien, Indien und China. Das Segment macht 24% des Gesamtumsatzes aus (18% im Jahr 2021).

 

 

 

Da die ICL Group auf sehr volatilen Rohstoffmärkten tätig ist, ist das Unternehmen stark von makroökonomischen und geopolitischen Gegebenheiten abhängig.

Die Düngemittelpreise erreichten 2022 ein Rekordniveau, als die russische Invasion in der Ukraine die ohnehin schon angespannten globalen Lieferketten noch mehr beeinträchtigte.

Als Reaktion auf die Wirtschaftssanktionen setzte Russland dann die Ausfuhr verschiedener Waren aus.

Obwohl die Ausfuhr von Düngemitteln nicht ausdrücklich verboten wurde, empfahl das russische Industrie- und Handelsministerium den Herstellern, die Ausfuhr ihrer Produkte aufgrund von Lieferproblemen vorübergehend einzustellen.

Infolgedessen stieg der Spotpreis für Kaliumchlorid von Februar bis April 2022 sprunghaft um 52% von 792 US-Dollar auf 1.202 US-Dollar pro Tonne.

 

 

Obwohl der weltweite Kaliumverbrauch im Jahr 2022 um 5% zurückging, stiegen die Einnahmen der Hersteller aufgrund eines ungewöhnlichen Preisanstiegs stark an.

Der Umsatz des Segments Kali der ICL Group lag bei 3,31 Milliarden US-Dollar gegenüber 1,67 Milliarden US-Dollar im Jahr zuvor.

Aufgrund der steigenden Preise für Phosphatdünger kletterten die Einnahmen im entsprechenden Segment um 28% von 2,43 Milliarden US-Dollar auf 3,11 Milliarden US-Dollar.

Der Umsatz mit Lösungen für den Anbau verdoppelte sich von 1,25 Milliarden US-Dollar auf 2,42 Milliarden US-Dollar.

Der Umsatz mit Brom innerhalb des Segments Industrieprodukte belief sich auf 1,77 Milliarden US-Dollar und stieg damit um 6% gegenüber 2021.

 

 

Die beeindruckenden Ergebnisse für das Jahr 2022 bildeten die Grundlage für den Gegenwind, mit dem die Aktionäre der ICL Group im Jahr 2023 konfrontiert sind.

Aufgrund des hohen Basiseffekts ist es für das Unternehmen schwierig, Ergebnisse zu erzielen, die mit den Höchstwerten des letzten Jahres vergleichbar sind.

Trotz starker Absatzmengen ist der Umsatz der ICL Group seit Anfang 2023 aufgrund niedrigerer Preise rückläufig.

In der ersten Jahreshälfte sank der Umsatz des Segments Kali um 35%, während der Umsatz mit Phosphatlösungen um 23%, der Umsatz mit Lösungen für den Anbau um 17% und der Umsatz mit Industrieprodukten um 33% zurückging.

 

 

Unserer Ansicht nach ist der Gegenwind, mit dem das Unternehmen konfrontiert ist, bereits eingepreist.

Gleichzeitig könnten die ersten Anzeichen einer Stabilisierung der operativen Ergebnisse ein starker Katalysator für die Neubewertung der Aktie sein.

Mehrere Faktoren deuten darauf hin, dass eine erwartete Stabilisierung und Geschäftserholung kurz bevorstehen:

• Während der Telefonkonferenz für das 2. Quartal 2023 wies die Geschäftsleitung der ICL Group darauf hin, dass die Absatzmengen im Segment Kali gestiegen sind und das Unternehmen mehr Düngemittel nach China, Indien und in die USA verkauft hat. Obwohl der durchschnittliche Verkaufspreis im Segment auf 403 US-Dollar pro Tonne fiel (801 US-Dollar im Vorjahr), liegt er immer noch um 115 US-Dollar über dem Preis im entsprechenden Zeitraum des Jahres 2021. Nach Einschätzung der Geschäftsleitung des Unternehmens haben sich die Preise für Kali trotz der hohen Inflation in letzter Zeit stabilisiert, was auf die starke Nachfrage nach Lebensmitteln zurückzuführen ist. Darüber hinaus profitierte die ICL Group von niedrigeren Energie- und Transportkosten.
• Die folgende Darstellung zeigt eine Reihe von wichtigen Kennzahlen für den Agrarsektor. Die Preise für Cash Crops haben sich im 2. Quartal stabilisiert, mit Ausnahme von Reis, der in letzter Zeit aufgrund des jüngsten Exportverbots in Indien eine starke Aufwärtsdynamik gezeigt hat. In den USA verbessert sich weiterhin die Stimmung der Landwirte, und das Agrarwirtschaftsbarometer von Purdue für Juli zeigt, dass die Landwirte weiterhin vorsichtig optimistisch sind. Der Optimismus auf dem Agrarmarkt ist einer der wichtigsten Katalysatoren für die Düngemittelhersteller.

 

 

• Die Preise für elementares Brom sind so niedrig wie seit 2008 und 2009 nicht mehr, was auf die schwache Nachfrage auf dem Markt für Unterhaltungselektronik zurückzuführen ist. Dieser Zielmarkt zeigt jedoch Anzeichen einer Erholung. Trotz der makroökonomischen Unsicherheit veranlassen niedrige Lagerbestände und ein sich verlangsamender Geschäftsrückgang laut IDC Tracker einige Smartphone-Hersteller dazu, ihre Auslieferungen zu erhöhen. Laut Gartner gibt es Anzeichen dafür, dass der Rückgang des PC-Marktes endlich die Talsohle erreicht hat. Bemerkenswert ist, dass die Nachfrage nach klarer Sole und anderen Segmentprodukten im 2. Quartal stabil blieb.
• Das Segment “Lösungen für den Anbau” geriet unter Druck, da sich die niedrigeren Kalipreise auch auf den Verkaufspreis einiger Produkte der ICL Group, wie z. B. FertilizerpluS, auswirkten. Auch der verspätete Saisonbeginn wirkte sich negativ aus, insbesondere in Europa, wo die Nachfrage schwächer als erwartet ausfiel. In anderen Regionen wie Indien und China hat der Geschäftsbereich jedoch Fortschritte bei der Umsetzung der strategischen Pläne gemacht. Die Geschäftsleitung des Unternehmens rechnet mit einer allmählichen Verbesserung der Ergebnisse im 3. Quartal und sieht auch Möglichkeiten für Fusionen und Übernahmen sowie Investitionen in neue Produkte.

 

 

Grund 2: Unverzichtbarkeit von Düngemitteln

Die Landwirtschaft ist einer der wichtigsten Zielmärkte der ICL Group.

Das Unternehmen produziert und vermarktet Phosphat- und Kalidünger und bietet darüber hinaus eine breite Palette von Spezialprodukten für die Pflanzennährstoffversorgung an, darunter organische Düngemittel, Mikronährstoffe, Biostimulanzien, Bodenverbesserer und Saatgutbehandlungsmittel.

Mineraldünger sind unverzichtbar für die weltweite Ernährungssicherheit und einer der Hauptfaktoren für das Produktivitätswachstum in der Landwirtschaft.

Nach Angaben von Jason Lusk, einem Lebensmittel- und Agrarökonomen, ist die Maisanbaufläche in den USA seit 1926 unverändert geblieben und macht etwa 90 Millionen Acres aus.

Die gesamte Anbaufläche ist mittlerweile auf etwa 250 Millionen Acres zurückgegangen. Im Gegenzug ist die Nachfrage nach landwirtschaftlichen Erzeugnissen erheblich gestiegen.

Im Jahr 1926 lebten 117,4 Millionen Menschen in den USA, während die Bevölkerung des Landes heute bei über 334,3 Millionen liegt.

Die Bevölkerung der Erde hat sich im gleichen Zeitraum vervierfacht: von 2 Milliarden auf 8 Milliarden Menschen.

Bemerkenswert ist, dass sich auch die durchschnittliche Nahrungsaufnahme erhöht hat: Im Jahr 1961 lag die tägliche Kalorienzufuhr pro Person in den USA bei 2.880 kcal, während es im Jahr 2018 bereits 3.782 kcal waren.

 

 

 

Angesichts der geringeren Gesamtanbaufläche wurde die steigende Nachfrage nach landwirtschaftlichen Erzeugnissen durch die höhere Produktivität der Agrarindustrie gedeckt.

Die folgende Grafik zeigt den Maiskornertrag pro Acre Anbaufläche.

Seit 1866, als das USDA zum ersten Mal Schätzungen veröffentlichte, blieben die Maiserträge bis 1936 praktisch unverändert und betrugen im Durchschnitt etwa 26 Scheffel (Bushels) pro Acre (1,6 t/ha).

Von 1937 bis 1955 stieg dieser Wert auf 40 Scheffel an. Dann begann ein Aufwärtstrend auf 180 Scheffel/Acre.

Mit anderen Worten: Der Ertrag stieg um fast das Siebenfache.

 

 

Einer der Hauptfaktoren für hohe Erträge ist der massive Einsatz von Düngemitteln. Einer Studie von Goehring & Rozencwajg zufolge sind bis zu 40% des Anstiegs der Futtergetreideerträge seit 1961 auf den erhöhten Stickstoffeinsatz zurückzuführen.

Gleichzeitig könnte eine Verringerung des Stickstoffeinsatzes um 5% zu einem unmittelbaren Rückgang des weltweiten Getreideangebots um 1% bis 2% führen.

Mosaic nennt ähnliche Daten: Ohne Stickstoffdünger würde der durchschnittliche Maiskornertrag in den USA um 40% sinken. Der Rückgang wäre sogar noch größer, wenn der Einsatz von Phosphor und Kalium eingeschränkt wird.

Ohne regelmäßige Zufuhr von Stickstoff und Phosphor sinken die Weizenerträge um 40%. Langfristige Studien in Kansas zeigen, dass 60% der Maisernte durch Stickstoff- und Phosphordünger eingebracht wird.

Somit sind Düngemittel ein strategischer Bestandteil der globalen Ernährungssicherheit, wodurch die langfristige Nachhaltigkeit des Marktes trotz kurzfristiger Schwankungen gewährleistet wird.

Die ICL Group nimmt eine starke Wettbewerbsposition auf dem Düngemittelmarkt ein. Das Unternehmen verfügt über ein vertikal integriertes Geschäftsmodell.

Es befasst sich mit der Gewinnung, der Verarbeitung und der Vermarktung von Düngemittelprodukten, wodurch es die gesamte Wertschöpfungskette von der Suche nach Rohstoffen bis zum Vertrieb von Düngemitteln kontrollieren kann.

Heute ist die ICL Group eines der größten Kali-Unternehmen der Welt.

 

Grund 3: Entwicklung des Geschäfts mit Batteriematerialien

Die ICL Group verfügt über ein erhebliches langfristiges Wachstumspotenzial.

Das Unternehmen nimmt eine starke Position auf dem strategisch wichtigen Markt für landwirtschaftliche Düngemittel ein, und seine Endkunden sind in den wichtigsten Industriezweigen tätig, darunter der robuste Lebensmittelmarkt und der wachsende Markt für Unterhaltungselektronik.

Aufgrund ihrer starken Bilanz und hohen Cashflow-Konversion investiert die ICL Group aktiv in neue Geschäftsfelder.

Das Unternehmen verfolgt eine langfristige Strategie, die auf die Herstellung von Materialien für Lithiumeisenphosphat-Batterien ausgerichtet ist.

So baut die ICL Group in St. Louis, USA, ein 400 Millionen US-Dollar teures Werk für Batteriematerialien.

Das Werk, das 2025 in Betrieb gehen soll, wird voraussichtlich die erste groß angelegte Produktionsanlage für Lithiumeisenphosphat (LFP) in den USA sein.

Die Investition der ICL Group wurde durch einen Zuschuss des US-Energieministeriums in Höhe von 197 Millionen US-Dollar flankiert.

Die 140.000 Quadratfuß große Anlage soll 30.000 Tonnen LFP produzieren und als Grundlage für das globale Geschäft des Unternehmens mit Batteriematerialien dienen.

Laut ESource wird die weltweite Nachfrage nach aktiven Kathodenmaterialien aus Eisenphosphat bis 2031 voraussichtlich mehr als 3 Millionen Tonnen erreichen, mit einem Gesamtwert von mehr als 40 Milliarden US-Dollar, was auf die Umstellung auf sicherere und billigere Kathodenmaterialien zurückzuführen ist, die in der schnell wachsenden Elektrofahrzeugindustrie sowie auf dem Markt für Energiespeicherlösungen eingesetzt werden.

Die Marktdurchdringungsrate von Elektrofahrzeugen wird voraussichtlich von 16% im Jahr 2023 auf 64% im Jahr 2032 steigen.

 

 

ICL Group Dividenden-Politik

Im Jahr 2022 schüttete die ICL Group 1,17 Milliarden US-Dollar an Zahlungen an die Aktionäre aus.

Dieser hohe Betrag war jedoch einmalig und ist auf die außergewöhnlichen Ergebnisse des Unternehmens zurückzuführen, die durch günstige Marktbedingungen unterstützt wurden.

Die derzeitige Dividendenpolitik der ICL Group sieht die Beibehaltung einer angestrebten Ausschüttungsquote von bis zu 50% des jährlichen bereinigten Nettogewinns vor.

Eine solche Dividendenpolitik ermöglicht es dem Unternehmen, in einem zyklischen Geschäft und unter volatilen Rohstoffmarktbedingungen flexibel zu bleiben.

Auf der Grundlage der Ergebnisse für das 2. Quartal beschloss der Vorstand des Unternehmens eine Dividende in Höhe von 0,0632 US-Dollar pro Aktie, d. h. rund 81 Millionen US-Dollar.

Die zukünftige Dividendenrendite liegt somit bei 5,1%.

 

 

Da die ICL Group über hohe Margen als auch über eine starke Bilanz verfügt und die Dividenden durch den Cashflow gut gedeckt sind, gehen wir davon aus, dass das Unternehmen weiterhin Kapital an die Aktionäre ausschütten wird.

Dividendenzahlungen können den Marktwert der Aktie im Falle einer breiten Marktkorrektur stützen.

 

 

ICL Group Finanzkennzahlen

Die Finanzergebnisse der ICL Group für die letzten 12 Monate (TTM) lassen sich wie folgt zusammenfassen:

• Der Umsatz belief sich auf 8,54 Milliarden US-Dollar, ein Rückgang von 14,7% gegenüber dem Jahr zuvor. Der größte Rückgang um 18,6% war im Segment Kali zu verzeichnen, was auf niedrigere Produktverkaufspreise zurückzuführen ist.
• Der Bruttogewinn verringerte sich von 5,03 Milliarden US-Dollar auf 3,72 Milliarden US-Dollar. Die Bruttomarge fiel von 50,24% auf 43,56%.
• Der Betriebsgewinn ging von 3,52 Milliarden US-Dollar auf 2,24 Milliarden US-Dollar zurück. Die operative Marge sank von 35,11% auf 26,22%.
• Der Nettogewinn belief sich auf 1,41 Milliarden US-Dollar gegenüber 2,16 Milliarden US-Dollar im Jahr zuvor. Die Nettomarge sank von 21,56% auf 16,47%.

 

 

 

Trotz der rückläufigen Finanzergebnisse erwirtschaftet die ICL Group solide Cashflows:

• Der Cashflow aus dem operativen Geschäft (TTM) lag bei 1,85 Milliarden US-Dollar gegenüber 2,03 Milliarden US-Dollar im Jahr zuvor.
• Der freie Cashflow verringerte sich von 1,28 Milliarden US-Dollar auf 1,12 Milliarden US-Dollar. Dieser Rückgang ist auf den Rückgang des Nettogewinns zurückzuführen.

 

 

Die ICL Group weist eine starke Bilanz auf:

• Die Gesamtverschuldung liegt bei 2,79 Milliarden US-Dollar, wobei die liquiden Mittel und kurzfristigen Anlagen sich auf 538 Millionen US-Dollar belaufen.
• Die Nettoverschuldung beträgt 2,25 Milliarden US-Dollar und ist damit geringer als das EBITDA (TTM) (Nettoverschuldung/EBITDA – 0,81x).
• Auch wenn die Finanzergebnisse der ICL Group in naher Zukunft wahrscheinlich weiter rückläufig sein werden, werden die erstklassigen Margen, die starke Bilanz und die hohe Cashflow-Konversion das Unternehmen gut positionieren, um den Konjunktureinbruch zu überstehen. Gleichzeitig bleibt das langfristige Potenzial des Unternehmens beträchtlich. Auf der Grundlage der Ergebnisse des Unternehmens im letzten Berichtszeitraum hat die Geschäftsleitung ihre Prognose für 2023 vorgelegt. Es wird erwartet, dass das EBITDA zwischen 1,6 und 1,8 Milliarden US-Dollar liegen wird, was einem Rückgang von 55% bis 60% gegenüber dem Vorjahr entsprechen würde.

 

 

Bewertung der ICL Group Aktie

Trotz der starken Wettbewerbsposition, der hohen Gewinnspannen, des soliden Cashflows, der gesunden Bilanz und der Dividendenrendite wird die ICL Group mit einem Abschlag gegenüber den Wettbewerbern gehandelt, der auf den folgenden Multiplikatoren basiert: EV/Umsatz – 1,04x, EV/EBITDA – 3,20x, FWD EV/EBITDA – 4,97x, P/CF – 4,36x, FWD P/CF – 5,63x, P/E – 9,06x, FWD P/E – 8,98x.

 

 

 

ICL Group Kursziele

Das von Barclays unter den Investmentbanken am tiefsten angesetzte Kursziel liegt bei 6,00 US-Dollar pro Aktie, während Morgan Stanley für ICL ein Kursziel von 7,00 US-Dollar pro Aktie ausgegeben hat.

Der Konsensschätzung der Wall Street zufolge liegt der faire Marktwert (Fair Market Value) der Aktie bei 6,60 US-Dollar, was ein Kurspotenzial von 32% impliziert.

 

 

Hauptrisiken

• Der Hauptsitz der ICL Group und ein großer Teil ihrer Produktionsanlagen befinden sich in Israel. Das Länderrisiko dürfte ein Hauptgrund für die niedrige Bewertung des Unternehmens sein. Sollten die geopolitischen Spannungen anhalten, könnte die Aktie der ICL Group noch lange Zeit unter Druck bleiben.
• Die Preise für Kali liegen heute deutlich unter dem Niveau des letzten Jahres, und die Geschäftsleitung der ICL Group geht davon aus, dass sich die Preise stabilisiert haben. Es besteht jedoch die Möglichkeit, dass die Preise weiter fallen, da sie selbst nach einer deutlichen Korrektur immer noch über dem Niveau vor der Pandemie liegen.
• Sollte die Weltwirtschaft in eine Rezession abrutschen, werden die Kosten für Energierohstoffe erheblich sinken. Der Wettbewerb in der Branche wird die Düngemittelhersteller zwingen, die Produktpreise zu senken. Mit anderen Worten: Sollte sich die Wirtschaft abschwächen, könnten die Finanzergebnisse der ICL Group erheblich zurückgehen.

 

Die Aktie der ICL Group ist derzeit nicht an einem deutschen Handelsplatz handelbar sondern nur an der NYSE.