Aktie im Fokus: Western Union – Rund 9% Dividendenrendite und 30% Kurspotenzial

Freedom Finance: Western Union (WU) ist weltweit führend im Bereich Geldtransfer und Zahlungsdienstleistungen.

Das Unternehmen bietet seinen Kunden schnelle, zuverlässige und bequeme Möglichkeiten, Geld zu überweisen und Zahlungen auf der ganzen Welt vorzunehmen.

Es verdient dabei hauptsächlich an den Transaktionsgebühren und war Ende 2022 Unternehmen in mehr als 200 Ländern und Territorien vertreten.

 

Was ist die Idee?

• Western Union wird derzeit mit Abschlägen gehandelt, die für risikoreiche Anlagen typisch sind. Unserer Meinung nach ist die aktuelle Bewertung nicht gerechtfertigt.

• Die Korrektur der Aktie im März war vergleichbar mit derjenigen von Unternehmen aus dem Bankensektor. Western Union ist jedoch keine Bank und trägt keine Liquiditätsrisiken.
• Western Union ist nach wie vor eine der bekanntesten Marken auf dem großen und wachsenden Markt für grenzüberschreitende Geldüberweisungen.
• Obwohl das Geschäft stagniert, hat Western Union mehrere Initiativen ergriffen, um wieder auf einen Wachstumspfad zu gelangen, was sich bereits positiv bemerkbar macht.
• Western Union generiert einen soliden Cashflow und verfügt über eine gesunde Bilanz, die es dem Unternehmen ermöglicht, seine Initiativen selbst zu finanzieren.
• Die größten Risiken einer Investition in Western Union ergeben sich aus der hohen Sensibilität des Unternehmens gegenüber dem makroökonomischen Umfeld und dem zunehmenden Wettbewerb durch Fintech-Plattformen.

 

 

Warum gefällt uns Western Union Co?

Grund 1: Aktienkursentwicklung und Markterwartungen

Western Union wurde 1851 als Telegrafenunternehmen gegründet. 20 Jahre später, im Jahr 1871, führte das Unternehmen einen Geldtransferdienst ein. In den folgenden 100 Jahren dominierte Western Union die US-Kommunikationsbranche, bis das Unternehmen in den 1980er-Jahren beschloss, sich auf grenzüberschreitende Geldüberweisungen zu konzentrieren.

Erst 2006, nachdem das Unternehmen an die Börse gegangen war, trennte sich Western Union vollständig von seinen nicht zum Kerngeschäft gehörenden Vermögenswerten. Ende 2022 war das Unternehmen an mehr als 600.000 Standorten vertreten, und seine Marktpräsenz ist nach wie vor bedeutend.

Western Union bietet weiterhin einen einfachen Zugang zu Geldtransfers und Rechnungszahlungen.

Allerdings strahlt der Stern des Unternehmens heute nicht mehr so hell wie früher. Mit der zunehmenden Verbreitung von Mobile Banking und E-Wallets verliert es an Boden.

In den vergangenen 10 Jahren ist der Umsatz von Western Union um 21% und das Betriebsergebnis um 33,5% gesunken. Laut SaveOnSend sank der Anteil von Western Union am Markt für grenzüberschreitende Geldüberweisungen zwischen 2009 und 2019 von 15% auf knapp über 10%.

Da die weltweiten Überweisungen nach Schätzungen der Weltbank seit 2019 um etwa 15% gestiegen sind und der Umsatz von Western Union um 15,4% zurückging, liegt der aktuelle Marktanteil des Unternehmens bei knapp 10%.

 

 

Infolge des rückläufigen Marktanteils und der stagnierenden Finanzleistung wurde die Western Union-Aktie in den vergangenen 10 Jahren in der gleichen Preisspanne gehandelt. Die Bankenpanik ist zu einem weiteren Stolperstein für die Aktionäre des Unternehmens geworden.

Die Marktkapitalisierung von Western Union ist seit Anfang März um 15% gesunken und hat damit den niedrigsten Stand seit der Baisse 2008–2009 erreicht.

 

 

Heute wird Western Union zu Stresswerten gehandelt, die typisch für risikoreiche Investitionen sind. Unserer Meinung nach ist der aktuelle Aktienwert nicht gerechtfertigt, weil:

• Die Korrektur der Aktie im März war mit jener von Unternehmen aus dem Bankensektor vergleichbar. Western Union ist jedoch keine Bank und trägt keine Liquiditätsrisiken. Die Einnahmen des Unternehmens stammen aus Provisionen, die von den Kunden bei Geldüberweisungen gezahlt werden.
• Western Union ist nach wie vor eine der bekanntesten Marken auf dem großen und wachsenden Markt für grenzüberschreitende Geldüberweisungen. Darüber hinaus profitiert das Unternehmen von einer äußerst starken Position in mehreren Regionen, die von anderen Finanzplattformen nicht abgedeckt werden.
• Obwohl das Geschäft stagniert, hat Western Union mehrere Initiativen ergriffen, um wieder auf einen Wachstumspfad zu gelangen. Zu diesen Initiativen gehört die Strategie Evolve 2025 zur Förderung des digitalen Geschäfts.
• Während viele Fintech-Startups, die auf den internationalen Überweisungsmarkt abzielen, gezwungen sind, Kapital zu verwässern, um das Wachstum zu finanzieren, generiert Western Union einen soliden Cashflow und verfügt über eine starke Bilanz, die es dem Unternehmen ermöglicht, seine Initiativen selbst zu finanzieren.

 

 

Grund 2: Evolve 2025 Strategie

„Western Union wurde ein Opfer des technologischen Fortschritts, wie z. B. des Faxgeräts, das seine Telegramme und Telexe fast überflüssig machte.“ Mit diesem Satz beginnt ein Absatz in einem Artikel der Associated Press aus dem Jahr 1991.

Seitdem haben Skeptiker immer wieder den baldigen Niedergang des Unternehmens wegen seines angeblichen technologischen Rückstands vorausgesagt. Western Union hat sich jedoch erfolgreich an die neuen Marktbedingungen angepasst und seine Position auf dem Markt für grenzüberschreitende Geldüberweisungen gestärkt.

Western Union ging im Jahr 2000 erstmals online, schloss 2007 eine Partnerschaft mit Mobilfunkbetreibern und entwickelte 2011 eine Mobil-App, als Wise und Remitly gerade ihre Geschäfte aufnahmen.

Im Jahr 2015 ging Western Union eine Partnerschaft mit Ripple Labs ein und investierte ein Jahr später in die Blockchain. Das Unternehmen war das erste, das eine Partnerschaft mit Viber und WeChat aufbaute.

Mit anderen Worten: Western Union passt sich fortwährend an Markttrends an.

Im Oktober letzten Jahres stellte Western Union die Strategie Evolve 2025 vor. Sie soll das Einzelhandelsgeschäft stabilisieren und dem Unternehmen helfen, zum digitalen Wachstum zurückzukehren, den Kundenstamm zu vergrößern und die Finanzleistung zu steigern.

Um dieses Ziel zu erreichen, führt das Unternehmen neue Produkte und Dienstleistungen ein, um sein Mehrwertangebot zu erweitern.

Im Rahmen dieser Strategie gibt es bereits positive Entwicklungen:

• Western Union führte im dritten Quartal 2022 in Polen Digital-Banken ein, in Italien im vierten Quartal. Im Februar startete das Unternehmen Digital-Banken in Deutschland und Rumänien. Es wird erwartet, dass der Wechsel von einem transaktionsbasierten zu einem kontobasierten Geschäftsmodell das Engagement der Kunden erhöht und die Kundenbindung verbessert.
• Infolgedessen erreichte die Zahl der Nutzer der Digital-Banken in Deutschland, Polen, Rumänien und Italien innerhalb eines Jahres 150.000, von denen die Hälfte zuvor noch nie Dienstleistungen von Western Union in Anspruch genommen hatte.

 

 

• Im vierten Quartal tätigte das Unternehmen Investitionen, die es ihm ermöglichen werden, eine digitale Wallet in zwei europäischen und zwei außereuropäischen Ländern einzuführen – darunter die Vereinigten Staaten als weltweit größter Endmarkt für Überweisungen, und Brasilien als größte Volkswirtschaft Lateinamerikas.
• Das Unternehmen hat seinen Marketingansatz überdacht, um das Wachstum des Kundenstamms und des Transaktionsvolumens im digitalen Geschäft wieder zu erhöhen. Infolgedessen stieg die Zahl der digitalen Neukunden in den USA im September um 26% gegenüber dem Vorjahr, und im letzten Quartal 2022 um 30%.

 

 

• Zusätzlich zu den digitalen Banken entwickelt das Unternehmen auch sein eigenes POS-System (Terminals für bargeldlose Zahlungen). Es wird erwartet, dass dies die Entwicklung seines Einzelhandelsgeschäfts verändern wird. Im Dezember begann Western Union mit der Erprobung eines neuen POS-Systems in den USA.

Trotz der Stagnation des Geschäfts verfügt Western Union also über mehrere Faktoren, die das Unternehmen wieder auf den Wachstumspfad bringen können.

Unseres Erachtens sind diese Faktoren im aktuellen Marktwert der Aktie nicht berücksichtigt.

Wie bereits erwähnt, ermöglicht der positive Cashflow Western Union die Umsetzung von Initiativen, ohne den Shareholder Value zu beeinträchtigen.

 

Grund 3: Politik der Kapitalallokation

Western Union zahlt derzeit eine vierteljährliche Dividende von 0,235 Dollar pro Aktie. Auf Jahresbasis entspricht dies einer Rendite von 8,7% bei dem derzeitigen Marktwert der Aktie.

Obwohl die Höhe der Zahlungen in den letzten Jahren konstant geblieben ist, verzeichnete das Unternehmen vor der Pandemie einen deutlichen Anstieg. Von 2017 bis 2022 erhöhten sich die Ausschüttungen um 34,3%.

Insgesamt hat Western Union in den vergangenen fünf Jahren 1,8 Milliarden Dollar an die Aktionäre ausgeschüttet.

 

 

Western Union ist zumindest in der Lage, die Ausschüttungen aufrechtzuerhalten, da das Unternehmen im Jahr 2022 nur 50% seines freien Cashflows ausbezahlt hat. Darüber hinaus kauft es regelmäßig eigene Aktien zurück, was die Ausschüttungsquote natürlich senkt, da die Zahl der ausstehenden Aktien abnimmt.

Insgesamt schüttete Western Union im Jahr 2022 734,1 Millionen Dollar in Form von Dividenden und Aktienrückkäufen an die Aktionäre aus.

 

Finanzergebnisse

Die finanzielle Leistung von Western Union im Jahr 2022 lässt sich wie folgt zusammenfassen:

• Der Umsatz lag bei 4,48 Milliarden Dollar, was einem Rückgang von 11,7% gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Rückgang ist auf die Aufwertung des US-Dollars, den Verkauf des Geschäftsbereichs Business Solutions sowie die Einstellung der Geschäftstätigkeit in Russland und Belarus zurückzuführen. Im Jahr 2021 erwirtschafteten diese Länder 145 Millionen Dollar.
• Der Bruttogewinn sank von 2,17 auf 1,85 Milliarden Dollar. Die Bruttomarge sank von 42,88 auf 41,32%.
• Das Betriebsergebnis betrug 884,9 Millionen Dollar, gegenüber 1,12 Milliarden im Vorjahr. Die operative Marge sank von 22,15 auf 19,77%.
• Der Nettogewinn stieg von 805,8 auf 910,6 Millionen Dollar, was auf einen Gewinn aus einem Geschäftsverkauf zurückzuführen ist. Die Nettomarge stieg von 15,89 auf 20,35%.

 

 

 

Das Management geht davon aus, dass die Einnahmen im Jahr 2023 um 4 bis 2% sinken werden, da das Unternehmen durch die Einstellung der Geschäftstätigkeit in Russland und Belarus im ersten Quartal weiterhin unter Druck stehen wird und Western Union im Laufe des Jahres voraussichtlich zwei europäische Vertriebspartner verliert.

Es ist jedoch zu erwarten, dass das Unternehmen weiterhin eine hohe Rentabilität aufweisen wird, wobei die operativen Margen bei 19–21% bleiben werden.

Western Union erwirtschaftet einen soliden Cashflow. Ende 2022 belief sich der operative Cashflow auf 581,6 Millionen Dollar, verglichen mit 1,05 Milliarden Dollar im Jahr zuvor. Der freie Cashflow sank von 830,7 auf 373,4 Millionen Dollar.

Die negative Dynamik ist auf die niedrigeren Betriebsergebnisse zurückzuführen.

 

 

Western Union verfügt über eine starke Bilanz mit einer Gesamtverschuldung von 2,62 Milliarden Dollar, Bargeldäquivalenten und kurzfristigen Investitionen von 1,33 Milliarden Dollar und einer Nettoverschuldung von 1,33 Milliarden Dollar – nur ein Viertel mehr als das jährliche EBITDA (Nettoverschuldung / EBITDA von 1,25x).

 

Western Union Bewertung

Western Union wird derzeit mit einem deutlichen Abschlag gegenüber dem Branchendurchschnitt gehandelt, der sich aus den folgenden Multiplikatoren ergibt: EV/Umsatz – 1,37x, EV/EBITDA – 5,25x, P/Cashflow – 8,53x, P/E – 4,66x, FWD P/E – 7,01x.

 

 

Western Union Kursziele

Das von Barclays festgelegte Mindestkursziel liegt bei 10 $ pro Aktie. Keefe, Bruyette & Woods schätzt WU auf 12 $ je Aktie. Laut dem Wall-Street-Konsens liegt der Fair Value bei 12,1 $ je Aktie, was einem Aufwärtspotenzial von 11,5% entspricht.

 

 

Unsere Bewertung basiert auf den durchschnittlichen historischen Multiplikatoren von Western Union. In den vergangenen fünf Jahren beträgt der EV/Umsatz-Multiplikator 1,99x (+45,26% zum aktuellen Kurs), der EV/EBITDA-Multiplikator 7,98x (+52,00% zum aktuellen Kurs), der P/Cashflow-Multiplikator 9,22x (+8,09%), der P/E Non-GAAP-Multiplikator 10,65x (+55,02%) und der Forward P/E Non-GAAP-Multiplikator 10,55x (+70,99%).

Für jeden Multiplikator haben wir einen spezifischen Gewichtungsfaktor von 0,15 festgelegt.

Gleichzeitig impliziert der Wall Street-Konsens, wie oben erwähnt, ein Aufwärtspotenzial von 11,5%. Wir haben das spezifische Gewicht dieses Faktors mit 0,25 bemessen.

Daher setzen wir den Fair Value der Aktie mit 14 Dollar je Aktie an, was einem Aufwärtspotenzial von 28,9% entspricht.

 

 

 

Hauptrisiken

• Western Unions bedeutender Anteil am grenzüberschreitenden Geldtransfermarkt macht das Unternehmen anfällig für makroökonomische Bedingungen. Hohe Inflation, straffe Geldpolitik und Konjunkturabschwächung – all diese Faktoren bergen Risiken für den Zahlungsverkehr und damit auch für die Finanzergebnisse von Western Union.
• Angesichts der schnell wachsenden Popularität von Fintech-Plattformen hat sich der Wettbewerb auf dem Markt für grenzüberschreitende Geldüberweisungen verschärft. Unternehmen wie Paypal, Wise und Revolut haben eine starke Position eingenommen und bauen ihren Marktanteil stetig aus. Der aktuelle Trend bedroht die Position von Western Union.
• Um seine führende Position zu halten, könnte Western Union gezwungen sein, die Gebühren für einige der beliebtesten Überweisungsziele zu senken, was zu einem Rückgang der finanziellen Leistungsfähigkeit des Unternehmens führen würde.